>> 國泰君安期貨-所長早讀-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
23358KB |
| 格式： |
pdf 共80頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
林小春 |
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今日發(fā)現(xiàn)
美國5月非農(nóng)新增13.9萬創(chuàng)2月以來新低但略高于預期
觀點分享：
6月6日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)人數(shù)增加13.9萬人，雖然創(chuàng)2月以來新低，但略高于市場預期的12.6萬人。然而，4月數(shù)據(jù)從17.7萬下調(diào)至14.7萬，降幅達3萬；3月更是從18.5萬大幅下調(diào)至12萬，降幅高達6.5萬。前兩個月的就業(yè)數(shù)據(jù)被合計下調(diào)9.5萬人。5月失業(yè)率維持在4.2%，符合市場預期，自2024年5月以來一直在4.0%至4.2%的狹窄區(qū)間內(nèi)波動。失業(yè)人數(shù)720萬，月度變化微乎其微。工資數(shù)據(jù)反而展現(xiàn)出意外的韌性。5月平均時薪環(huán)比增長0.4%，是預期0.2%的兩倍，同比增幅3.9%也超出3.7%的預期。但工資增長更多反映的是勞動力供給端的收緊，而非需求端的強勁。受關(guān)稅沖擊更為直接的行業(yè)已經(jīng)閃現(xiàn)警示信號：制造業(yè)就業(yè)崗位減少8000個，創(chuàng)今年最大降幅。聯(lián)邦政府5月裁員2.2萬人，創(chuàng)2020年以來最高紀錄。此次公布的數(shù)據(jù)，盡管5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)過關(guān)，美聯(lián)儲或繼續(xù)維持其謹慎立場，但包括修正值在內(nèi)的數(shù)據(jù)則揭示了勞動力市場潛在疲軟。
所長首推
黑色：順大勢逆小勢，黑色反彈拋空。大勢偏空：需求端，房地產(chǎn)待售面積持續(xù)增加，在缺乏投機需求的背景下，主動去庫過程依然漫長，新開工難言筑底，將繼續(xù)拖累用鋼需求?；ê诵脑谟谕顿Y結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，基建投資發(fā)力主要圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和科技民生相關(guān)，傳統(tǒng)高耗鋼行業(yè)占比連續(xù)下滑。制造業(yè)隨著新能源汽車和光伏飽和之后增量有限，“兩新”存量置換繼續(xù)發(fā)力，整體制造業(yè)耗鋼微增看待。工業(yè)品出口受關(guān)稅和貿(mào)易摩擦影響前景并不樂觀，特朗普政策的反復橫跳將大大延長全球需求回升和制造業(yè)補庫的時間周期。鋼材凈出口總量矛盾是以價換量，屬于內(nèi)需的被動調(diào)節(jié)項，但今年更多的亞洲國家對中國鋼材征收反傾銷稅抬升了貿(mào)易壁壘，出口開始遇阻。產(chǎn)業(yè)端：鋼材需求進入季節(jié)性淡季，鋼廠利潤連續(xù)壓縮，后續(xù)將引導鋼廠減產(chǎn)，基本面驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向負反饋交易。鐵礦、焦煤生產(chǎn)仍有利潤，鋼廠盈利率過半，總體表現(xiàn)為黑色產(chǎn)業(yè)鏈估值仍有下行空間。小勢反彈：上周受宏觀預期提振和成本焦煤影響，黑色商品價格小幅反彈；一方面，中美元首溝通電話，提振宏觀預期。另一方面焦煤供給出現(xiàn)收縮傳聞，成本推動黑色小幅反彈。上述驅(qū)動暫不改變基本面，待情緒平穩(wěn)后仍推薦繼續(xù)做空。
生豬：降重初啟動，反套趨勢確認。近期市場著重關(guān)注5月底頭部養(yǎng)殖企業(yè)調(diào)控會議能否在執(zhí)行層面落地。我們認為6月現(xiàn)貨市場已表現(xiàn)出降重初啟的跡象，頭部企業(yè)增量降重，散戶雖有壓欄及二育，但常規(guī)需求支撐較弱，導致體重降幅不及預期，也反饋出存量壓力偏大，被動累庫的情況?；趦r格、利潤及體重累庫程度等多方面，當下可以與2021年及2023年比較，2021年自5月開始去庫，至9月底完成去庫，5個月充分去庫后，旺季前再度累庫，迎來上漲;2023年自3月即開始虧損緩慢去庫，7月底體重觸及低位，旺季前累庫帶動價格反彈;2025年2-5月市場持續(xù)盈利，處于增量增庫階段，6月初啟動去庫，預計仍需較長時間方可實現(xiàn)壓力充分釋放。估值層面，01合約今年是上市以來第一個真實春節(jié)前旺季合約，目前推演下來的四季度月度供應變化平穩(wěn)，1月合約的需求彈性擴大，伴隨降重去庫驅(qū)動明確，下半年反套格局進一步確立。
豆粕：成本驅(qū)動，盤面補漲。5月中下旬以來，豆粕盤面探底回升，主要原因：1）邊際利空減少。中美貿(mào)易摩擦緩和、二季度供應壓力，盤面在4月中下旬已提前交易。中加貿(mào)易摩擦緩和預期，豆粕已跟跌菜粕。美豆春播進度快，豆粕亦跟跌美豆。在沒有額外重大利空情景下，豆粕盤面下跌動能不足。2）美豆反彈帶來成本驅(qū)動。近期中美元首電話、中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議，市場情緒偏向樂觀，利多美豆，對豆粕也帶來成本驅(qū)動、盤面補漲。后期關(guān)注：美豆產(chǎn)區(qū)天氣、面積報告，等待基本面進一步指引。
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