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投資要點(diǎn)
　　重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動力，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
　　建議關(guān)注：聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，海螺創(chuàng)業(yè)，重慶水務(wù)，凱美特氣，仕凈科技。
　　行業(yè)跟蹤：環(huán)衛(wèi)無人化招標(biāo)呈加速跡象，將加速行業(yè)發(fā)展和技術(shù)迭代。5月29日，深能環(huán)保2025-2026年度小型自動駕駛無人清掃車集中采購項(xiàng)目掛網(wǎng)公示，擬通過公開招標(biāo)方式集中采購100臺小型自動駕駛無人清掃車，采購預(yù)算2860萬元，計(jì)劃于6月20日開標(biāo)。6月4日，盈峰環(huán)境全資子公司長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司與深鐵物業(yè)組成聯(lián)合體，成功中標(biāo)深圳市龍華區(qū)民治街道城市管家項(xiàng)目，成交金額1.52億元（年），三年期服務(wù)總額4.56億元，中標(biāo)人需根據(jù)轄區(qū)應(yīng)用場景或上級要求配置環(huán)衛(wèi)機(jī)器人、智能清掃設(shè)備、無人機(jī)等智能環(huán)衛(wèi)設(shè)備。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：【垃圾焚燒】資本開支下降提分紅驗(yàn)證，供熱&IDC等提質(zhì)增效促ROE和估值雙升！固廢重點(diǎn)邏輯在于：一是資本開支下降，自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅提升！二是，行業(yè)成熟期提質(zhì)增效！1）自由現(xiàn)金流增厚提分紅：行業(yè)步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現(xiàn)金流于23年轉(zhuǎn)正，24年持續(xù)增厚。政策要求推進(jìn)垃圾處理計(jì)量收費(fèi)，促商業(yè)模式C端理順，改善現(xiàn)金流。提分紅兌現(xiàn)：【軍信股份】24年現(xiàn)金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.3%；【綠色動力】24年現(xiàn)金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠(yuǎn)超分紅承諾底線，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%；【瀚藍(lán)環(huán)境】24年分紅預(yù)案擬派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永興股份】24年現(xiàn)金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大環(huán)境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率6.0%。2）降本增效提ROE：成熟期資產(chǎn)不擴(kuò)張，固廢企業(yè)通過降本、供熱、IDC合作等方式提質(zhì)增效，帶來ROE提升！如綠色動力25Q1歸母凈利潤同增33%超預(yù)期，供熱量同增97%，25Q1加權(quán)ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業(yè)拓展新趨勢，垃圾發(fā)電優(yōu)勢在于：清潔高效、穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性、分布近城市中心；三種模式：純供能模式/供能+機(jī)柜租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區(qū)位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規(guī)模（1000噸/日及以上）要求占總運(yùn)營規(guī)模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍(lán)45%（并購粵豐后）?！舅畡?wù)運(yùn)營】業(yè)績穩(wěn)健增長+高分紅，水價(jià)改革重塑成長與估值。2024年剔除一次性收益影響后板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流上行，資本開支下行。廣州提價(jià)落實(shí)、深圳跟進(jìn)，有望帶動新一輪水價(jià)改革。價(jià)格改革不僅是彈性、重塑成長+估值！水的重點(diǎn)在于水價(jià)制度對合理投入回報(bào)的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長?！皬姆烙娇沙掷m(xù)增長”帶來估值提升空間2～3倍。重點(diǎn)推薦：【粵海投資】稀缺對港供水資產(chǎn)，能高頻調(diào)價(jià)，歷史年化漲幅2%且現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，剝離粵海置地盈利修復(fù)，預(yù)計(jì)對應(yīng)25年股息率6.7%，對應(yīng)25年P(guān)E9.7倍。【興蓉環(huán)境】掌握成都優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)，項(xiàng)目投運(yùn)+污水提價(jià)兌現(xiàn)，長期自由現(xiàn)金流增厚空間大，對應(yīng)25年P(guān)E 9.9倍?！竞槌黔h(huán)境】自來水盈利承壓，具備調(diào)價(jià)基礎(chǔ)有待推進(jìn)，高分紅兼具穩(wěn)健增長，承諾21-26年50%+分紅，對應(yīng)25年股息率5.1%，PE 9.7倍。建議關(guān)注：【聯(lián)泰環(huán)保】國內(nèi)污水處理領(lǐng)域的優(yōu)秀民營企業(yè)之一，深耕長沙、汕頭等區(qū)域市場，具備區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢，2024年信用減值損失/歸母凈利潤為-47%，受益于化債盈利修復(fù)彈性大。（估值日期：2025/5/26）
　　行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-4新能源滲透率同增6.14pct至14.55%。25M1-4環(huán)衛(wèi)車銷量24542輛（同比-0.2%），其中新能源3570輛（同比+73%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為34%/15%/8%。2）生物柴油：生柴價(jià)格持平，地溝油價(jià)格微漲，利潤倒掛。2025/5/30-2025/6/5生柴均價(jià)7700元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價(jià)6138元/噸(周環(huán)比+0.6%)，考慮一個(gè)月庫存周期測算單噸盈利-224元/噸（周環(huán)比+6.2%）。3）鋰電回收：金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)&折扣系數(shù)部分下滑，盈利略有改善。截至2025/6/6，三元電池粉鋰系數(shù)周環(huán)比下滑2.0pct，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為73.0%/75.0%/75.0%。截至2025/6/6，碳酸鋰6.02萬（周環(huán)比-0.8%），金屬鈷23.30萬（周環(huán)比-0.4%），金屬鎳12.36萬（周環(huán)比+0.8%）。根據(jù)模型測算單噸廢料毛利-0.65萬（周環(huán)比+0.003萬）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：