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核心觀點
　　航運：本周油運表現(xiàn)明顯分化，原油小船的運價大幅上漲帶動運價指數(shù)整體上漲，但是VLCC運價大幅下挫，成品油運價亦壓力較大，其背后的原因在于伊朗局勢和俄烏局勢的持續(xù)變化。伊朗方面，如伊核協(xié)議破裂，合規(guī)白油運輸需求可能減少，因此導致VLCC船東信心受挫，而俄烏矛盾的升級則提升了小船的活躍度，成品油則受到美庫存數(shù)據(jù)的壓制而表現(xiàn)不佳。往后看，VLCC2025年新交付運力占存量運力比僅0.5%，我們認為需求側(cè)的邊際變化有望對運價形成乘數(shù)效應推動，我們維持2025年行業(yè)運價中樞抬升的觀點，繼續(xù)推薦中遠海能、招商輪船，關(guān)注招商南油。集運方面，受到中美達成90天關(guān)稅減免協(xié)議影響，美國企業(yè)迅速重啟供應鏈，進口商急于處理前期積壓的訂單，訂艙需求大幅提升，而此前受到關(guān)稅抑制，航商普遍在美線上配置的運力較低，調(diào)配需要一定時間，形成了明顯的供需缺口，美線運價大幅提升，帶動南美運價同步提升。且由于當前美國港口有一定效率壓力，導致美線再度出現(xiàn)“虹吸”效應，歐線和紅海線作為大船航線，運價隨之上漲，澳新線船型較小，表現(xiàn)則較為平淡，本輪行情的持續(xù)性主要取決于美國港口及內(nèi)陸物流的效率，如未來幾周內(nèi)美國港口壓力減小，則運價存在回落風險，而如出現(xiàn)2020-2021年的情形，則集運運價可能持續(xù)向上。全年來看，考慮到當前的貿(mào)易形勢風險仍存、大部分航商的歐線仍在采用好望角航線，且仍有較多運力會在年內(nèi)交付，我們預計年內(nèi)集運企業(yè)的盈利能力仍將承壓，建議關(guān)注中遠?？卦谌酽孪?，盈利能力能否維持明顯跑贏行業(yè)的狀態(tài)，實現(xiàn)α機會。
　　航空：行業(yè)進入淡季，上周整體和國內(nèi)客運航班量環(huán)比有所下滑，整體/國內(nèi)客運航班量環(huán)比分別為-2.1%/-2.6%，整體/國內(nèi)客運航班量分別相當于2019年同期的102.8%/107.5%，國際客運航班量環(huán)比提升1.1%，相當于2019年同期的82.3%，近期國際油價顯著低于去年同期水平。展望2025年，在中美關(guān)稅政策影響背景下，刺激內(nèi)需政策的持續(xù)推出值得期待，我國民航客運市場的供需格局將繼續(xù)優(yōu)化，疊加局方在全國民航工作會議上提出“規(guī)范重點時段和特殊情況航空運輸價格行為，加強價格收費監(jiān)管，維護航空運輸市場價格秩序”的指導，我們認為2025年航空國內(nèi)扣油票價有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升。投資建議方面，近期票價表現(xiàn)有所改善，建議把握暑運旺季催化下的波段性投資機會，繼續(xù)推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。
　　快遞：今年無人物流車開始進入規(guī)?；逃秒A段，快遞“最后一公里”成為其最先落地的應用場景。我們預計順豐和中通作為快遞市場的領(lǐng)頭羊，其今年有望各引進幾千輛的無人物流車，相比去年幾百輛的量級，無人物流車呈現(xiàn)放量趨勢。通過無人物流車替代司機人力，快遞公司進一步打開降本空間，根據(jù)已使用物流車的網(wǎng)點經(jīng)營情況來看，通達系網(wǎng)點可以節(jié)約1毛錢左右的單票成本，順豐單車單月可以節(jié)約約2000元左右的成本，其中我們認為由于順豐采用直營模式且競爭格局較優(yōu)，其將會更快推進無人物流車在末端的滲透且節(jié)約的成本有望在利潤端有所體現(xiàn)。投資建議方面，1）順豐控股的產(chǎn)能擴張周期已過，經(jīng)營及管理尚有優(yōu)化空間，成本持續(xù)優(yōu)化打開價格下行空間，從而拉動收入增速回升，未來兩年公司業(yè)績有望維持15-20%的較快增長，2025年P(guān)E估值約20倍，維持推薦；2）短期通達系價格競爭有所加劇，但行業(yè)長期競爭格局向好趨勢不改，建議緊密跟蹤行業(yè)價格變化及加盟商的穩(wěn)定性，把握競爭加劇導致股價超跌或?qū)е赂窬旨铀僮兓瘞淼耐顿Y機會，推薦中通快遞、圓通速遞和申通快遞，重點關(guān)注韻達股份。
　　投資建議：看好經(jīng)營穩(wěn)健、風險可控且有望帶來穩(wěn)定收益的價值龍頭。推薦順豐控股、中通快遞、春秋航空、中國國航、中遠海能、招商輪船、圓通速遞、申通快遞、德邦股份、招商南油、韻達股份、京滬高鐵。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，油價匯率劇烈波動。