>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：庫存轉(zhuǎn)累跡象初現(xiàn)-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 5130KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：5月全球制造業(yè)PMI持續(xù)下行，美國5月非農(nóng)略超預(yù)期，降息預(yù)期減弱。
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級。
美國加征關(guān)稅對全球經(jīng)濟(jì)的擾動持續(xù)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性增加，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能力在短期內(nèi)也有所削弱，5月經(jīng)濟(jì)動能持續(xù)下滑，疊加基本金屬本周起均呈現(xiàn)由去庫轉(zhuǎn)累庫跡象，因此預(yù)計短期基本金屬價格區(qū)間震蕩。然而在長期供需格局重塑背景下，基本金屬價格下行空間或有限，尋找下一個介入機(jī)會，尤其是對于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：工業(yè)金屬價格整體上漲，有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場。
1）工業(yè)金屬價格整體上漲：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為1.8%、0.1%、0.5%、1.3%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為1.7%、0.0%、1.0%、0.7%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場：申萬有色金屬指數(shù)收于4842.88點，環(huán)比上漲3.74%，跑贏上證綜指2.61個百分點。金屬新材料、小金屬、能源金屬、貴金屬和工業(yè)金屬的漲跌幅分別為5.15%、5.07%、3.71%、3.58%、3.24%。
宏觀“三因素”總結(jié)：5月經(jīng)濟(jì)動能持續(xù)下滑。
1）中國因素：5月PMI小幅回升，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。據(jù)5月31日數(shù)據(jù)，2025年5月國內(nèi)PMI為49.5（前值為49），環(huán)比上升0.5，中美談判階段性調(diào)低關(guān)稅稅率、緩解了出口的下行風(fēng)險，從而也為5月制造業(yè)PMI的上行打開空間。根據(jù)5月19日數(shù)據(jù)，4月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比+4%（前值+4.2%），其中制造業(yè)累計同比+8.8%（前值+9.1%），基礎(chǔ)設(shè)施累計同比+10.85%（前值+11.5%），房地產(chǎn)累計同比-10.3%（前值-9.9%）。
2）美國5月制造業(yè)PMI再度下滑。根據(jù)6月2日數(shù)據(jù)，美國ISM制造業(yè)PMI為48.5（前值48.7）。根據(jù)6月9日數(shù)據(jù)，美國失業(yè)率保持在4.2%（前值4.2%）。根據(jù)5月30日數(shù)據(jù)，4月美國核心PCE當(dāng)月同比+2.52%（前值2.67%）。
3）歐洲5月制造業(yè)PMI小幅回升，CPI持穩(wěn)。根據(jù)6月3日數(shù)據(jù)，5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.4（前值49）。根據(jù)6月3日數(shù)據(jù)，5月歐元區(qū)CPI初值當(dāng)月環(huán)比為0%（前值0.6%），同比1.9%（前值2.2%）。
4）5月全球制造業(yè)PMI持續(xù)下行。5月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降0.2個百分點至49.6。4月2日美國宣布提高關(guān)稅后，提前裝載貨物訂單支持了制造業(yè)的表現(xiàn)，但5月的數(shù)據(jù)表明，關(guān)稅的沖擊已經(jīng)加劇，導(dǎo)致全球生產(chǎn)下降。
基本金屬：去庫轉(zhuǎn)累庫跡象初現(xiàn)
1、對于電解鋁，庫存有轉(zhuǎn)累庫跡象，鋁價偏弱震蕩
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁企業(yè)以產(chǎn)能置換為主，電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能4387萬噸，環(huán)比增加0.5萬噸。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.13萬噸，環(huán)比增加0.01%。
2）盈利方面，行業(yè)即時噸盈利維持3000元以上。長江現(xiàn)貨鋁價20180元/噸，環(huán)比減1.03%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）17347元/噸，完全成本18557元/噸。
3）需求方面，鋁加工板塊開工率環(huán)比下降。截止2025年6月5日，鋁加工企業(yè)平均開工率為60.9%，環(huán)比下降0.05%。本周各板塊均呈現(xiàn)不同程度下降，型材最為顯著。隨著光伏搶裝潮結(jié)束之后，部分棒企有關(guān)光伏型材用棒訂單明顯下滑，因此本周鋁棒也出現(xiàn)累庫。
4）庫存方面，鋁錠去庫，鋁棒轉(zhuǎn)累庫。國內(nèi)鋁錠庫存55.1萬噸，環(huán)比減1.2萬噸；國內(nèi)鋁棒庫存21.75萬噸，環(huán)比增1.24萬噸；海外方面，LME鋁庫存36.4萬噸，環(huán)比下降0.87萬噸。全球庫存113萬噸，環(huán)比減少0.83萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存26.3萬噸，環(huán)比減0.05萬噸；成品庫存53.89萬噸，環(huán)比減0.07萬噸。
2、對于氧化鋁，企業(yè)持續(xù)復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)貨橫盤整理
1）供給方面，生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加。2025年6月6日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，氧化鋁建成產(chǎn)能11242萬噸，環(huán)比持平；運行產(chǎn)能9065萬噸，環(huán)比增加135萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，氧化鋁周度產(chǎn)量170.7萬噸，環(huán)比上周增加4.2萬噸。
2）需求方面，供需邊際轉(zhuǎn)寬松。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運行比2.07，環(huán)比上周2.04邊際轉(zhuǎn)寬松，本周前期檢修復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)使運行產(chǎn)能增加。
3）庫存方面，庫存轉(zhuǎn)累庫。庫存從上周379.4萬噸上升至380.5萬噸，環(huán)比增加1.1萬噸。
4）盈利方面，即時盈利小幅擴(kuò)張。截至6月6日，氧化鋁價格3297元/噸，環(huán)比持平。氧化鋁現(xiàn)貨成交價格漲勢逐步放緩。鋁土礦方面，國產(chǎn)礦551元/噸，環(huán)比持平；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦75美金，環(huán)比增加1美金。幾內(nèi)亞鋁土礦礦權(quán)事件暫無進(jìn)展，鋁土礦持貨商低價出貨意愿并不強(qiáng)；但氧化鋁高價采購鋁土礦意向一般，預(yù)計短期進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。按照國產(chǎn)礦價計算，氧化鋁成本2910元/噸，環(huán)比持平，噸毛利343元/噸，環(huán)比增加2.87%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本3006/噸，噸毛利258元/噸，環(huán)比減少3.74%。
3、對于電解銅，初端開工下降，全球庫存小幅累庫
1）供給方面，礦冶矛盾持續(xù)，冶煉利潤虧損。銅精礦加工費小幅回升。6月6日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報-43.29美元/噸，較上一期上升0.27美元/噸。6月2日，Teck資源公司表示，其位于智利的Carmen de Anda
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