>> 東吳證券-華東醫(yī)藥(000963)白馬藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，開啟發(fā)展新階段-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 3746KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,冉勝男,蘇豐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
核心觀點：公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果即將兌現(xiàn)，license-in與自研創(chuàng)新品種將陸續(xù)上市貢獻業(yè)績。存量仿制藥及中成藥業(yè)務集采影響逐步出清的同時，工業(yè)微生物、醫(yī)美業(yè)務板塊補足業(yè)績增長。公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長+創(chuàng)新兌現(xiàn)，有望價值重估。
自研創(chuàng)新嶄露頭角，創(chuàng)新品種開始上市及商業(yè)化銷售。公司通過自研、引進、投資合作等方式，聚焦內(nèi)分泌、自身免疫及腫瘤三大領(lǐng)域；截至2024年底，公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線已超80項。其中，內(nèi)分泌領(lǐng)域圍繞GLP1布局單靶點、雙靶點、三靶點產(chǎn)品矩陣，單靶點口服小分子已進入三期，三靶點Ⅱa期臨床數(shù)據(jù)顯示優(yōu)異數(shù)據(jù)。腫瘤領(lǐng)域，潛力靶點ROR1ADC已進入Ⅰ期臨床，此外CDH17 ADC、protac等重要靶點布局。自免領(lǐng)域已建立生物制劑/外用制劑覆蓋全領(lǐng)域適應癥。自2025年開始，公司license-in的創(chuàng)新品種率先上市銷售，夯實創(chuàng)新藥銷售體系，未來創(chuàng)新品種銷售占比提升、自研創(chuàng)新品種進展，將有望帶來業(yè)績貢獻與估值提升。
工業(yè)微生物、醫(yī)美板塊成型，打造多元增長極。工微板塊，公司通過自建及并購，加速工業(yè)微生物戰(zhàn)略版圖，已形成xRNA、特色原料藥&中間體、大健康&生物材料、動物保健四大業(yè)務，隨著客戶積累與訂單轉(zhuǎn)化，產(chǎn)能釋放后有望實現(xiàn)高速增長。醫(yī)美方面，公司通過收購英國Sinclair及設立國內(nèi)欣可麗美學，打造國際化高端化醫(yī)美布局，未來隨著maili玻尿酸、重組肉毒素及多款醫(yī)美設備上市，醫(yī)美板塊有望恢復較快增長。傳統(tǒng)工業(yè)方面，近年來存量大品種集采逐步落地，自免產(chǎn)品競爭格局較好，短期內(nèi)集采壓力較小，中長期看創(chuàng)新品種上市將減輕集采負面壓力。
盈利預測與估值：考慮公司創(chuàng)新持續(xù)兌現(xiàn)，我們將其2025-2027年歸母凈利潤由40.14/45.39/50.48億元上調(diào)至40.32/45.55/51.54億元，對應當前市值的PE估值分別為19/17/15倍?？紤]到公司未來創(chuàng)新藥品種陸續(xù)上市貢獻業(yè)績，及創(chuàng)新能力兌現(xiàn)帶來估值重塑，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險、新產(chǎn)品市場推廣或不及預期的風險、醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風險等。
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