>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第104期：西蕩東穩(wěn)-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀張瑜：黃金的新視角
當(dāng)下黃金價格的異常表現(xiàn)顛覆了傳統(tǒng)認知，實際利率、通脹預(yù)期、美元指數(shù)等經(jīng)典因子無法充分解釋黃金的上漲動力，我們認為黃金價格的異常漲幅隱含了投資者對全球金融和政治秩序重構(gòu)的強烈預(yù)期。央行購金熱潮、地緣政治風(fēng)險升溫、美元體系的潛在壓力共同構(gòu)成了這一秩序重構(gòu)的復(fù)雜圖景。為了度量全球秩序重構(gòu)交易的水平，我們提出黃金隱含“秩序重構(gòu)”指數(shù)（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黃金價格中顯性變量無法解釋的波動，揭示全球金融和政治秩序重構(gòu)的市場預(yù)期。當(dāng)前GIORI指數(shù)已經(jīng)達到20世紀(jì)70年代以來的最高水平，或說明市場對全球秩序重構(gòu)的預(yù)期已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的周期性視角。此外，我們將GIORI指數(shù)與GPR指數(shù)、EPU指數(shù)進行對比，發(fā)現(xiàn)GIORI指數(shù)在1979~1980年和2021~2025年與衡量地緣風(fēng)險的GPR指數(shù)相關(guān)性較高，而與衡量美國經(jīng)濟政策不確定性的EPU指數(shù)的相關(guān)性較低。
策略姚佩：東穩(wěn)西蕩的中國優(yōu)勢
特朗普vs馬斯克：“大而美”法案引發(fā)的巨大分歧。
政策動蕩之下美元資產(chǎn)或中長期走弱。
中國：雙寬政策已定，只待力度加碼。
降息周期下股市優(yōu)于債市。
東穩(wěn)西蕩的時間優(yōu)勢：待外圍風(fēng)險的爆破。
以增長解決困境：科技突破帶動生產(chǎn)力提升。
配置：牛市上半場金融再通脹，紅利底倉+小盤成長啞鈴配置。
牛市上下半場的切換重點在于通脹和EPS的回歸，在觀測到PPI的顯著修復(fù)之前，仍維持紅利底倉+小盤成長的啞鈴型配置思路。①紅利資產(chǎn)：通脹尚未回歸，紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造，保障分紅能力及股東回報。關(guān)注銀行、港口、公路、有色金屬、白酒、電信運營商。②貨幣寬松擴張剩余流動性，小盤成長行情或?qū)⑦M一步加強：關(guān)注科創(chuàng)50、北證50、國證2000、微盤股。行業(yè)關(guān)注自主可控，包括電子、信息化、能源化工、通信。
固收周冠南：債市積極布局下半年
基本面：聚焦數(shù)據(jù)修復(fù)與彈性變化。1、外部條件：5月“搶出口”效應(yīng)有所體現(xiàn)，但港口貨物吞吐量同比增幅較4月改善有限，關(guān)注即將公布的5月出口數(shù)據(jù)的潛在“預(yù)期差”。2、內(nèi)部條件：5月以來前期既定政策與“穩(wěn)增長”舉措進一步明朗，6月或繼續(xù)處于政策落地期。
流動性：跨半年或相對平穩(wěn)，關(guān)注存單續(xù)發(fā)情況。1、5月總量政策落地，資金價格平穩(wěn)。2、6月資金面或平穩(wěn)跨季。
機構(gòu)行為：供需結(jié)構(gòu)或進一步走弱，關(guān)注央行是否重啟買債。
日歷看債：6月債市震蕩為主。季節(jié)性：央行多維穩(wěn)資金面，DR007平均上行幅度在10BP左右。
債市策略：把握震蕩市中的布局機會。展望6月債券市場，資金缺口放大但央行呵護流動性意愿較強、基本面增量有限，外部擾動不確定性較大，維持債市震蕩判斷，預(yù)計10y國債核心波動區(qū)間在1.6-1.7%，1.7%上方可逐步把握配置機會。交易機會：關(guān)注關(guān)鍵事件前后時點。結(jié)構(gòu)性機會：換券行情和票息策略。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：美元重拾升勢的條件有哪些？
首先是關(guān)稅對沖政策的有效推進。目前最接近落地的就是減稅方案，并且其眾議院版本已經(jīng)獲得通過，倘若6月份，參議院版本也能盡快通過，那么減稅法案更早落地，將大幅削弱美國經(jīng)濟衰退預(yù)期。
其次是家庭部門的通脹預(yù)期回落。如果6月份美國和主要貿(mào)易對手的貿(mào)易協(xié)議談判加速進行，進而美國繼續(xù)下調(diào)對等關(guān)稅水平，這將會緩解美國經(jīng)濟陷入滯脹的風(fēng)險，從而支撐美元走強。
最后是美聯(lián)儲繼續(xù)對于通脹上行風(fēng)險保持警惕。
金工王小川：模型互有多空，后市或震蕩為主
擇時：A股模型：短期：成交量模型中性。低波動率模型中性。特征龍虎榜機構(gòu)模型看空。特征成交量模型看空。智能滬深300模型看多，智能中證500模型看空。中期：漲跌停模型看多。月歷效應(yīng)模型中性。長期：長期動量模型所有寬基指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看空。A股綜合國證2000模型中性。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為89.73%，相較于上周減少了39個bps，混合型基金總倉位77.53%，相較于上周增加了183個bps。本周汽車與有色金屬獲得最大機構(gòu)加倉，電子與交通運輸獲得最大機構(gòu)減倉。
基金表現(xiàn)：本周偏股混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為1.92%。本周股票型ETF平均收益為1.52%。本周新成立公募基金69只，合計募集310.13億元，其中股票型37只，共募集58.16億，混合型18只，共募集79.33億，債券型14只，共募集172.63億。
VIX指數(shù)：本周VIX有所下降，目前最新值為13.97。
A股擇時觀點：上周我們認為大盤中性震蕩，最終本周上證指數(shù)漲跌幅為1.13%。本周短中長期模型信號繼續(xù)互有多空。短期模型互有多空，特征龍虎榜機構(gòu)模型與特征成交量模型與智能中證500模型看空，中期模型與智能滬深300模型看多，長期模型中性，綜合模型看空，形態(tài)學(xué)中證2000與微盤看多。因此我們認為，后市或繼續(xù)中性震蕩。港股擇時觀點：上周我們認
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