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三大產(chǎn)品布局，向產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈不斷延伸。1、公司主要產(chǎn)品為高溫合金產(chǎn)品及精密鑄鋼件產(chǎn)品、核電及其他中大型鑄鋼件產(chǎn)品、新型材料與裝備等，通過實(shí)施“產(chǎn)業(yè)鏈延伸、價(jià)值鏈延伸”戰(zhàn)略，突出發(fā)展“兩機(jī)（航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)）兩業(yè)（核能產(chǎn)業(yè)和航空產(chǎn)業(yè)）”。2、2024年，高溫合金產(chǎn)品及精密鑄鋼件產(chǎn)品貢獻(xiàn)59%的營收、63%的毛利，是公司第一大業(yè)務(wù)板塊。核電及其他中大型鑄鋼件產(chǎn)品收入占比26%、毛利占比24%。3、盈利能力整體上臺階，產(chǎn)能投放后航空航天業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。2015-2024年，公司歸母凈利潤由0.75億元增長至2.86億元。2024年，公司毛利率34.24%，2024年境內(nèi)收入占比51.9%，境外占比44.7%。
　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品獲國際巨頭認(rèn)可，未來或進(jìn)一步受益于國產(chǎn)化率提升。1、波音、空客、中國航發(fā)發(fā)布的市場預(yù)測報(bào)告，均顯示對未來商用飛機(jī)及民航發(fā)動(dòng)機(jī)市場的增長預(yù)期可觀。2、高溫合金部件是航空發(fā)動(dòng)機(jī)中最關(guān)鍵的零部件之一，公司目前是國內(nèi)極少數(shù)批量生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、大型機(jī)匣的民營企業(yè)。商用發(fā)動(dòng)機(jī)市場高度集中，公司為GE航空航天供應(yīng)的某型航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣全球市場份額占比靠前，吸引了賽峰集團(tuán)和羅羅公司到訪并簽署產(chǎn)品供貨協(xié)議。3、國產(chǎn)大飛機(jī)有望加速交付，公司或受益于國產(chǎn)化率提升。公司累計(jì)為長江1000和長江2000發(fā)動(dòng)機(jī)開發(fā)80余個(gè)品種，產(chǎn)品涵蓋葉片、機(jī)匣和結(jié)構(gòu)件等多種熱端部件。
　　燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)：全球龍頭企業(yè)供應(yīng)商之一，或受益于低碳能源轉(zhuǎn)型+AI數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)。1、2023年燃?xì)廨啓C(jī)主機(jī)廠前五大占比93.7%，高度集中，其中四家皆是公司客戶，公司是極少數(shù)為國際燃?xì)廨啓C(jī)廠商生產(chǎn)單晶葉片和F級以上重型燃機(jī)定向葉片的中國企業(yè)。2、受益于全球能源轉(zhuǎn)型以及AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求，公司燃?xì)廨啓C(jī)熱端部件訂單強(qiáng)勁增長，2024年燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)品接單同比增幅達(dá)到102.8%。尤其建議關(guān)注，海外數(shù)據(jù)中心以燃?xì)獍l(fā)電為主，燃?xì)庹急冗_(dá)到41%，其中美國數(shù)據(jù)中心的燃?xì)獍l(fā)電占比更高，達(dá)到52%。
　　核能材料及關(guān)鍵零部件：我國核電市場潛力大，公司從高端部件延伸至先進(jìn)材料。1、公司是國內(nèi)研制生產(chǎn)核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等核電設(shè)備的先行者，是掌握“華龍一號”核一級主泵泵殼制造技術(shù)的供應(yīng)商，目前形成鋁基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯復(fù)合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大類型產(chǎn)品。全國在建核電機(jī)組共31個(gè)，公司為其中10個(gè)在建機(jī)組供應(yīng)核能產(chǎn)品，市場參與度超30%。2、長期看我們認(rèn)為我國核電“量增”潛力大。3、核電出口及公司布局核聚變領(lǐng)域或帶來潛在新動(dòng)能。
　　可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目延伸公司“兩機(jī)”及“核能”業(yè)務(wù)價(jià)值鏈，或帶來未來業(yè)績可觀增量。1、公司擬發(fā)行15億元可轉(zhuǎn)債，其中5.5億元用于葉片機(jī)匣加工涂層項(xiàng)目，5億元用于先進(jìn)核能材料及關(guān)鍵零部件智能化升級項(xiàng)目。2、根據(jù)公司測算數(shù)據(jù)，在建設(shè)及產(chǎn)能爬坡期，募投項(xiàng)目每年合計(jì)帶來的收入預(yù)計(jì)為10.36億元-18.16億元，凈利潤預(yù)計(jì)為1.32億元-2.84億元，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，募投項(xiàng)目每年帶來凈利潤預(yù)計(jì)3.61億元-3.77億元，將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品附加值，以價(jià)值鏈延伸提高公司盈利能力。
　　低空經(jīng)濟(jì)：先進(jìn)制造到運(yùn)營服務(wù)，前瞻布局可視為未來增長期權(quán)。1、低空先進(jìn)制造：“核心零部件-渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)-整機(jī)”不斷延伸布局。公司全資子公司應(yīng)流航空通過技術(shù)收購—>國產(chǎn)化—>整機(jī)延伸路徑，構(gòu)建了覆蓋核心零部件、動(dòng)力系統(tǒng)、整機(jī)制造的航空全產(chǎn)業(yè)鏈。2、動(dòng)力系統(tǒng)：與翊飛航空合作研發(fā)大型無人機(jī)渦輪混合動(dòng)力系統(tǒng)。翊飛核心產(chǎn)品為ES1000大型無人機(jī)，航程1200公里，商載1500公斤，順豐集團(tuán)訂購百架ES1000無人運(yùn)輸機(jī)。3、機(jī)場運(yùn)營：公司運(yùn)營的安徽六安金安機(jī)場取得了使用許可證，成為安徽省第三家取證的A1類通航機(jī)場，標(biāo)志著公司從低空產(chǎn)品制造，向低空基礎(chǔ)設(shè)施、低空運(yùn)營服務(wù)延伸，產(chǎn)業(yè)覆蓋低空經(jīng)濟(jì)的主要環(huán)節(jié)。
　　投資建議：1、盈利預(yù)測：基于對公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)與貢獻(xiàn)收入利潤的節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為4.0、5.3及7.4億，同比分別增長40%、32%及39%，EPS分別為0.59、0.78及1.08元，對應(yīng)PE分別為37、28及20倍。2、投資建議：我們認(rèn)為公司“兩機(jī)兩業(yè)”市場空間大，產(chǎn)品具備核心競爭力，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢、提升附加值、帶來利潤可觀增量；而公司布局低空經(jīng)濟(jì)較早，或?qū)⒂瓉硎斋@期，可視為未來增長期權(quán)，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦、募投項(xiàng)目不及預(yù)期、低空經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期及低空飛行器安全風(fēng)險(xiǎn)。