>> 長江證券-應(yīng)流股份(603308)兩機業(yè)務(wù)景氣向上，高端鑄造領(lǐng)域龍頭平臺化布局打開成長空間-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 4283KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙智勇,王鶴濤,王賀嘉 |
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高端鑄造領(lǐng)軍企業(yè)，“兩機”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要增長
應(yīng)流股份通過“產(chǎn)業(yè)鏈延伸、價值鏈延伸”，主營業(yè)務(wù)已涵蓋高溫合金產(chǎn)品及精密鑄鋼件、核電及其他中大型鑄鋼件、新型材料與裝備等，覆蓋高端部件、航空科技和先進(jìn)材料三大領(lǐng)域。公司營收自2015年以來穩(wěn)健增長，2015-24年CAGR為7.2%。盈利能力呈提升態(tài)勢，2024年銷售毛利率為34.2%，銷售凈利率為10.1%，同比-1.5pct；2025Q1公司銷售毛利率、銷售凈利率進(jìn)一步提升。2024年公司期間費用率下降至26.5%，得益于公司持續(xù)對成本的把控。
燃機海外發(fā)電和國產(chǎn)替代并重，葉片環(huán)節(jié)充分受益
燃?xì)廨啓C下游應(yīng)用場景包括城市公用電網(wǎng)、分布式能源、油氣輸送等，燃機葉片價值量占燃?xì)廨啓C價值量的35%。受益于海外AI電力等需求和燃機國產(chǎn)化推進(jìn)，全球燃?xì)廨啓C市場成長空間彈性足。全球燃?xì)廨啓C服務(wù)市場預(yù)計到2033年約868.4億美元，2024-33年CAGR 8.72%。公司產(chǎn)品儲備豐富，行業(yè)地位優(yōu)越，有望持續(xù)受益于本輪需求增長。訂單方面，受益于全球能源轉(zhuǎn)型以及AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)爆發(fā)，公司燃?xì)廨啓C熱端部件訂單強勁增長；2023年公司燃?xì)廨啓C新接訂單超6億元，突破新高；2024年訂單繼續(xù)高增，增幅達(dá)到102.8%，超12億元。
航發(fā)渦輪葉片是核心零件，軍民兩用疊加維修后市場牽引近千億市場
航空發(fā)動機OEM公司通過掌握核心機技術(shù)，先軍后民，分享更廣闊的民用航發(fā)市場，海外巨頭也形成了軍品協(xié)同和全球擴張態(tài)勢。渦輪葉片在渦扇發(fā)動機中的價值量占比約為22%，未來5年軍用航空發(fā)動機中渦輪葉片市場空間約2178億元；未來20年全球民用航空發(fā)動機中渦輪葉片市場空間約3.1萬億元，交付中國航空公司的市場規(guī)模約7087億元。
低空經(jīng)濟乘政策東風(fēng)扶搖而起，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善
頂層設(shè)計趨于完備，助力低空經(jīng)濟萬億市場。自低空經(jīng)濟被寫入國家規(guī)劃后，國家層面的支持政策頻出，各地也發(fā)布相關(guān)方案，明晰建設(shè)目標(biāo)。公司已與北京翊飛航空、浙江華奕航空、江蘇追夢空天、六安金安機場、單家埠機場簽訂合作協(xié)議；同時六安機場已與合肥零重力、北京理工合肥無人智能裝備研究院、安徽出眾航空、江蘇潤揚通航公司簽訂合作協(xié)議。
全球化布局優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，研發(fā)投資進(jìn)入收獲期
全球化布局加速，頭部客戶合作持續(xù)加強，近幾年境外營收穩(wěn)步增長，2024年境外營收11.24億元，2020-24年年均復(fù)合增速達(dá)8%。近期多家海外客戶訪問交流，合作邁入新階段。公司持續(xù)保持高研發(fā)投入，2018年以來每年研發(fā)投入基本保持在3億元以上；資本開支快速增長，生產(chǎn)經(jīng)營布局逐步完善。目前公司正加快高端產(chǎn)能建設(shè)，形成高端產(chǎn)品+高端產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)體系。隨著公司在客戶端的不斷拓展，訂單和營收規(guī)模有望快速增長，盈利將逐步釋放。
給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2025-2026年分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元和6.0億元，同比增速分別為49.5%和40.2%，對應(yīng)PE分別為32、23倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、主要原材料價格波動的風(fēng)險；2、匯率變動風(fēng)險；
3、行業(yè)及市場風(fēng)險；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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