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核心觀點(diǎn)：
　　傳統(tǒng)紙媒成功轉(zhuǎn)型，“數(shù)字文化+數(shù)字技術(shù)+數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)+創(chuàng)新賽道”驅(qū)動(dòng)發(fā)展。2011年公司借殼上市，2013年全資收購(gòu)邊鋒，邊鋒成為“數(shù)字文化”業(yè)務(wù)的核心主體；2016年布局大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)“四位一體”建設(shè)，目前已構(gòu)建涵蓋“數(shù)字文化+”“數(shù)字技術(shù)+”“數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)+”“創(chuàng)新賽道”的業(yè)務(wù)布局。公司控股股東浙報(bào)控股（持股48.80%）為浙江日?qǐng)?bào)集團(tuán)全資子公司，地方優(yōu)質(zhì)傳媒國(guó)企資源賦能有望助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　數(shù)字文化：邊鋒深耕游戲基本盤穩(wěn)固，數(shù)字文旅、谷子經(jīng)濟(jì)多元拓展。邊鋒網(wǎng)絡(luò)聚焦棋牌游戲，通過(guò)控股或參投方式構(gòu)建豐富游戲矩陣，加強(qiáng)存量游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，邊鋒摜蛋成為國(guó)內(nèi)首個(gè)日活躍用戶突破百萬(wàn)的摜蛋類游戲APP；同時(shí)，邊鋒跟隨市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整社交業(yè)務(wù)布局。在新消費(fèi)崛起的浪潮下，目前公司正積極布局“谷子經(jīng)濟(jì)”，25年3月在杭州投資孵化潮卡引力，有望帶來(lái)數(shù)字文化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　數(shù)字科技&數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)：IDC穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)推進(jìn)建設(shè)，政策助推大數(shù)據(jù)交易中心發(fā)展提速。富春云IDC具備豐富運(yùn)營(yíng)和技術(shù)實(shí)力，關(guān)注AI驅(qū)動(dòng)的算力需求下富春云的收入增量和利潤(rùn)釋放。傳播大腦媒體融合技術(shù)支撐，推進(jìn)出省推廣，傳播大模型已通過(guò)備案，且業(yè)務(wù)已輻射至全國(guó)多省市；城市大腦推進(jìn)城市數(shù)字化管理，持續(xù)滲透省內(nèi)+拓展省外市場(chǎng)。浙江大數(shù)據(jù)交易中心作為數(shù)據(jù)流通核心節(jié)點(diǎn)，形成牌照優(yōu)勢(shì)、地域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，政策驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在游戲、IDC等成熟業(yè)務(wù)的支撐下，預(yù)計(jì)后續(xù)數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策仍將持續(xù)落地，傳播大腦盈利能力提升，疊加谷子經(jīng)濟(jì)布局，有望打開成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)25-27年?duì)I業(yè)收入為33.46億元、36.14億元和38.79億元，歸母凈利潤(rùn)為6.65億元、7.64億元和8.63億元。給予公司25年30x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值15.73元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲流水下滑、政策落地節(jié)奏、業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。