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公司簡(jiǎn)介
　　公司為全景/運(yùn)動(dòng)相機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè),17-24年?duì)I收CAGR達(dá)60%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)70%。25Q1營(yíng)收同增40.70%，歸母凈利潤(rùn)同降2.50%，主要系公司推進(jìn)全新產(chǎn)品線開(kāi)發(fā)、技術(shù)升級(jí)及拓展，同時(shí)加大線上營(yíng)銷、線下展會(huì)活動(dòng)及直營(yíng)店等方面的市場(chǎng)推廣投入，研發(fā)銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)25H1營(yíng)收32.14-38.15億元，同增32.38%-57.10%；凈利潤(rùn)4.94-5.83億元，同比變動(dòng)-4.65%-12.49%。
　　投資邏輯：
　　受益戶外運(yùn)動(dòng)者數(shù)量增多、社交網(wǎng)絡(luò)視頻普及，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)及Frost&Sullivan，運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模逐步增長(zhǎng)，從2017年139.3億美元增長(zhǎng)至2023年314.4億美元，CAGR達(dá)13.8%；全景相機(jī)憑借捕捉視角全面、創(chuàng)意多變且內(nèi)容適配于各類終端設(shè)備等優(yōu)勢(shì)，23年出貨量為196.0萬(wàn)臺(tái)，同比+30.1%，隨著在戶外運(yùn)動(dòng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧城市等專業(yè)領(lǐng)域不斷滲透，市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　公司為全景相機(jī)全球龍頭，運(yùn)動(dòng)相機(jī)品類加速替代海外品牌。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)及Frost&Sullivan，2023年公司在消費(fèi)級(jí)全景相機(jī)市占率為67.2%，排名全球第一，運(yùn)動(dòng)相機(jī)品類加速替代境外供應(yīng)商，海外龍頭Go pro由于產(chǎn)品迭代較慢且盈利能力較弱，公司運(yùn)動(dòng)相機(jī)業(yè)務(wù)加速追趕。
　　產(chǎn)品端，公司具備極強(qiáng)的產(chǎn)品洞察及產(chǎn)品定義能力，深度挖掘客戶需求，軟硬件配合提供領(lǐng)先完整的解決方案，是公司未來(lái)最核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和護(hù)城河。技術(shù)端，軟硬件全景技術(shù)+AI功能+產(chǎn)品快速迭代，推出差異化功能，包括全景技術(shù)、防抖技術(shù)、AI影像處理技術(shù)等。渠道端，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球一萬(wàn)多家零售門店和90多座海內(nèi)外機(jī)場(chǎng)，24年線上線下銷售比例分別為48%/52%，同比增長(zhǎng)57%/51%;24年中國(guó)大陸/美國(guó)/歐洲/日韓收入占比分別為24%/23%/23%/8%，同比增長(zhǎng)90%/43%/55%/57%/35%。
　　公司本次擬發(fā)行不超過(guò)4100萬(wàn)股，擬募集資金投入約4.6億元，用于投資智能影像設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、影石創(chuàng)新深圳研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，實(shí)際發(fā)行價(jià)格47.27元/股，對(duì)應(yīng)市值189.55億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)測(cè)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.15、14.64、17.75億元，同增12.10%、31.28%、21.25%，給予公司25年40倍PE，目標(biāo)市值446億元，目標(biāo)價(jià)格111元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端需求及產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、出口進(jìn)展不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、關(guān)稅摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。