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核心觀點(diǎn)
　　本文通過(guò)構(gòu)建低相關(guān)性基準(zhǔn)池構(gòu)建公約基準(zhǔn)，回歸基金收益的R2高于單一指數(shù)或基金自身基準(zhǔn)；公約基準(zhǔn)回歸的Alpha在選基因子測(cè)試中展現(xiàn)出更高的信息比率和多空組合年化收益。因此我們提出三階段“基準(zhǔn)尋優(yōu)”方案為主動(dòng)基金測(cè)算基準(zhǔn)構(gòu)成，80%以上解釋度基金占比顯著提升。我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模小、基金經(jīng)理新增、在管最久經(jīng)理離任及業(yè)績(jī)差的基金更易偏離基準(zhǔn)，而管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的基金和穩(wěn)定的投資方法是相輔相成的。經(jīng)尋優(yōu)的Alpha因子多空收益提升至年化8.47%，RankICIR達(dá)1.01，驗(yàn)證更準(zhǔn)的基準(zhǔn)能夠帶來(lái)更好的Alpha。研究還對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金偏離基準(zhǔn)的時(shí)變特征進(jìn)行了分析討論。
　　主要結(jié)論
　　公募基金的共同基準(zhǔn)
　　在中國(guó)全市場(chǎng)層面，是否存在一個(gè)或一組更具代表性和通用性的“公約基準(zhǔn)”，能夠更客觀、更統(tǒng)一地反映整個(gè)主動(dòng)權(quán)益基金生態(tài)的整體表現(xiàn)和相對(duì)能力？我們篩選非行業(yè)主題的主動(dòng)權(quán)益基金十大常用權(quán)益基準(zhǔn)，構(gòu)建低相關(guān)基準(zhǔn)池?；貧w顯示該池顯著提升基準(zhǔn)對(duì)基金收益整體解釋力，且歷史回測(cè)驗(yàn)證其R2中位數(shù)持續(xù)高于使用滬深300或基金自身基準(zhǔn)。進(jìn)一步檢驗(yàn)證明，基準(zhǔn)池提取的Alpha因子RankIC（11.03%）和ICIR（0.81）均優(yōu)于傳統(tǒng)基準(zhǔn)，支持其作為統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)尺的可行性。
　　如何探尋基金的真實(shí)基準(zhǔn)
　　為解決個(gè)體基金基準(zhǔn)適配問(wèn)題，提出三階段“基準(zhǔn)尋優(yōu)”方案：
　　原基準(zhǔn)測(cè)試：基金與原基準(zhǔn)回歸R2>80%，保留原基準(zhǔn)；
　　相似基準(zhǔn)匹配：通過(guò)其他基金基準(zhǔn)獲得R2>80%；
　　逐步回歸重構(gòu)：剩余基金通過(guò)逐步回歸生成新基準(zhǔn)組合（權(quán)益指數(shù)≤3只+債券指數(shù)）。
　　優(yōu)化后，80%以上解釋度基金占比從30%升至80%。同時(shí)，我們構(gòu)造基金更改基準(zhǔn)傾向指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)規(guī)模小、基金經(jīng)理新增、在管最久經(jīng)理離任及業(yè)績(jī)差的基金更易偏離基準(zhǔn)，而管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的基金和穩(wěn)定的投資方法是相輔相成的。經(jīng)尋優(yōu)的Alpha因子多空收益提升至年化8.47%，RankICIR達(dá)1.01，更準(zhǔn)的基準(zhǔn)能夠帶來(lái)更好的Alpha。
　　主動(dòng)權(quán)益基金偏離基準(zhǔn)的時(shí)變特征
　　基于合同基準(zhǔn)（非尋優(yōu)結(jié)果）和回歸分析，分析2020–2024年持倉(cāng)偏離及回歸解釋度我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)走弱時(shí)，基金風(fēng)格與行業(yè)偏離加劇，基金投資脫離市場(chǎng)現(xiàn)有基準(zhǔn)傾向顯著提升。在基金偏離自身基準(zhǔn)的過(guò)程中，滬深300/中證800基金的偏離由市值因子貢獻(xiàn)；中證500基金則受非線性市值主導(dǎo)。行業(yè)上，滬深300基金偏離集中于銀行、非銀金融；中證500基金受醫(yī)藥、新能源影響顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，基金過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。部分材料整理自公開(kāi)新聞報(bào)導(dǎo)，信息可能存在不準(zhǔn)確的問(wèn)題。文中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)自于第三方數(shù)據(jù)庫(kù)，不同數(shù)據(jù)庫(kù)的更新時(shí)效不同，數(shù)據(jù)的完備性與提取時(shí)間具有一定關(guān)聯(lián)，數(shù)據(jù)可能存在不準(zhǔn)確的問(wèn)題?；饌}(cāng)位測(cè)算結(jié)果主要基于模型計(jì)算，因此對(duì)市場(chǎng)及相關(guān)交易做了一些合理假設(shè)，但這樣可能會(huì)導(dǎo)致基于模型所得出的結(jié)論并不能完全準(zhǔn)確地刻畫(huà)實(shí)際情況，可能會(huì)與真實(shí)的情況出現(xiàn)偏差。而且數(shù)據(jù)源通常存在極少量的缺失值，會(huì)弱微增加模型的統(tǒng)計(jì)偏誤，歷史數(shù)據(jù)的區(qū)間選擇也會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。