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聚焦影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品，AI賦能驅(qū)動(dòng)商業(yè)化加速，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　AI賦能影像生態(tài)，全球化與生產(chǎn)力場(chǎng)景打開(kāi)增長(zhǎng)天花板，付費(fèi)滲透率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入41.4/49.9/58.2億元，對(duì)應(yīng)同比增速23.8%/20.6%/16.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)8.5/11.4/14.6億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.19/0.25/0.33元，對(duì)應(yīng)同比增速44.7%/33.9%/27.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)S 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍。C端具備龐大用戶(hù)基礎(chǔ)，影像產(chǎn)品豐富度及易用性搶占心智，B端切入垂直場(chǎng)景布局，AI深化驅(qū)動(dòng)付費(fèi)率持續(xù)提升，積極布局全球擴(kuò)張，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　AI打開(kāi)影像美化增量空間，美圖憑借用戶(hù)+場(chǎng)景+技術(shù)優(yōu)勢(shì)從工具向生態(tài)進(jìn)化
　?。?）行業(yè)：國(guó)內(nèi)影像美化市場(chǎng)C端用戶(hù)規(guī)模穩(wěn)定，付費(fèi)意愿持續(xù)提升；B端AI降低創(chuàng)作門(mén)檻，降本增效成為首要價(jià)值，電商廣告、影像制作等場(chǎng)景需求快速增長(zhǎng)，商業(yè)化提速。目前國(guó)內(nèi)影像美化領(lǐng)域C端應(yīng)用繁榮，B端仍處于探索期。C端核心廠(chǎng)商包括工具類(lèi)應(yīng)用如美圖秀秀、互聯(lián)網(wǎng)公司如字節(jié)跳動(dòng)的醒圖及剪映等，B端海外Adobe及Canva等國(guó)際產(chǎn)品占據(jù)高端生產(chǎn)力市場(chǎng)。（2）美圖依靠用戶(hù)+場(chǎng)景+技術(shù)構(gòu)建核心優(yōu)勢(shì)，通過(guò)C端龐大用戶(hù)基礎(chǔ)構(gòu)建精準(zhǔn)需求挖掘體系，聚焦垂直場(chǎng)景將AI模型能力封裝產(chǎn)品化，產(chǎn)品豐富度及易用性搶占用戶(hù)心智，從工具應(yīng)用向影像生態(tài)進(jìn)化。2024年12月，美圖MAU達(dá)到2.66億，同比增長(zhǎng)6.7%。
　　戰(zhàn)略聚焦AI深化、全球化、生產(chǎn)力，付費(fèi)滲透率有望持續(xù)提升
　?。?）國(guó)內(nèi)C端生活場(chǎng)景用戶(hù)規(guī)模提升空間有限，B端生產(chǎn)力場(chǎng)景及全球化成為美圖撬動(dòng)新增量的核心戰(zhàn)略。2024年12月，美圖中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)MAU1.71億，同比基本持平，中國(guó)內(nèi)地以外市場(chǎng)MAU達(dá)到9,451萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21.7%。（2）AI賦能+全球化+生產(chǎn)力場(chǎng)景有望驅(qū)動(dòng)付費(fèi)滲透率及ARPU提升。2024年美圖生活及生產(chǎn)力場(chǎng)景付費(fèi)用戶(hù)滲透率為4.7%，參考騰訊音樂(lè)2024Q4付費(fèi)滲透率為21.8%、Canva付費(fèi)率10%左右，付費(fèi)滲透率仍有較大提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、用戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策變動(dòng)