>> 東海證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)簡評：己二酸短期基本面有望向好，關(guān)注一體化龍頭企業(yè)-250611
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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| 325KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
謝建斌,吳駿燕,張晶磊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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投資要點(diǎn)：
事件：據(jù)百川盈孚，6月10日，國內(nèi)己二酸市場報價上漲。己二酸市場均價為7233元/噸，較上一工作日價格上漲450元/噸，漲幅6.63%。據(jù)生意社了解，6月11日，華魯恒升己二酸行情上漲，出廠價7400元/噸，價格上漲400元/噸，市場成交尚可，行情好轉(zhuǎn)。
己二酸主要下游尼龍等近年擴(kuò)產(chǎn)明顯，預(yù)計未來需求有支撐。己二酸是環(huán)保型基礎(chǔ)化學(xué)原料，是聚酰胺、聚氨酯主要中間體，是尼龍66纖維及工程塑料、可降解塑料、聚氨酯樹脂、合成革（PU）、合成橡膠等主要原料。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，下游需求中，PA66/PA56、漿料、聚氨酯分別占比約34%、22%、18%。近年來，傳統(tǒng)漿料、鞋底原液行業(yè)需求增長有限，而TPU、PBAT及PA66等新興行業(yè)則展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，新產(chǎn)能的投放有效提升了己二酸的消費(fèi)潛力。2020-2024年，己二酸表觀消費(fèi)量由126萬噸增長至207萬噸，CAGR為13.21%。中長期看，尼龍66等產(chǎn)能有望持續(xù)釋放，有望支撐己二酸需求增量。以尼龍66為例，截至2024年底，國內(nèi)尼龍66總產(chǎn)能已達(dá)127萬噸，目前，國內(nèi)尼龍66在建和擬建項目涉及企業(yè)約30家，總產(chǎn)能超873萬噸/年。理論上尼龍66噸單耗己二酸0.56-0.6噸，有望帶動己二酸未來增量超400萬噸。
己二酸國產(chǎn)產(chǎn)能同步釋放，規(guī)模優(yōu)勢突出。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)己二酸進(jìn)入擴(kuò)能周期，新增產(chǎn)能共計投放156萬噸，CAGR為12.72%，截止2024年，己二酸全國年產(chǎn)能達(dá)410萬噸。根據(jù)率捷咨詢統(tǒng)計，2024年全球己二酸產(chǎn)能約為585萬噸，中國已成為全球第一大的己二酸生產(chǎn)國及消費(fèi)國。重慶華峰、華魯恒升、神馬集團(tuán)是中國主要的三大己二酸生產(chǎn)企業(yè)，在產(chǎn)產(chǎn)能分別為144萬噸、56萬噸、47萬噸，另有海力化工（山東和江蘇公司共計52.5萬噸）、恒力石化（30萬噸）等。2024年9月，巴斯夫宣布將于2025年上半年永久關(guān)停其路德維希港生產(chǎn)基地的己二酸裝置，該集團(tuán)原在德國、法國、韓國布局的72萬噸年產(chǎn)能體系面臨重構(gòu)。歐洲本土生產(chǎn)銷售的己二酸業(yè)務(wù)，面臨“規(guī)模不足-成本增加-市場份額減少”的困境，2025年3月，德國化工巨頭朗盛與意大利企業(yè)蘭蒂奇聯(lián)合起訴下，歐盟對原產(chǎn)于中國的己二酸發(fā)起反傾銷調(diào)查。我們認(rèn)為，歐洲己二酸產(chǎn)能的退出，正反映我國己二酸規(guī)模優(yōu)勢下的全球競爭力加強(qiáng)。2020-2024年，我國己二酸出口量由30萬噸增至49萬噸，CAGR為13.05%。其中2024年對歐盟出口量達(dá)11.18萬噸，同比增幅10.1%。
供需壓力仍存，一體化企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。盡管下游產(chǎn)能投放增量可觀，但由于終端需求較弱，實(shí)際開工消耗有限（截至6月初，TPU以及PA66市場開工5-6成左右，漿料、鞋底原液開工5成左右，PBAT市場開工2成左右），酸苯價差維持在較低水平，2024年己二酸行業(yè)盈利水平出現(xiàn)大幅下滑。目前己二酸生產(chǎn)工藝以環(huán)己烯路線為主，純苯是己二酸生產(chǎn)物料平衡的關(guān)鍵。規(guī)模較大、產(chǎn)業(yè)鏈配套完善的廠家較非一體化企業(yè)具有200-400元/噸的成本優(yōu)勢，且在近年純苯價格邏輯的演化下，一體化企業(yè)以原料端的加工成本優(yōu)勢、加工產(chǎn)出環(huán)節(jié)的靈活調(diào)控優(yōu)勢，風(fēng)險抵抗能力凸顯。
投資建議：目前供應(yīng)端利好（據(jù)隆眾資訊，三季度部分己二酸裝置存檢修計劃），成本原料端有支撐（純苯受宏觀利好和山東地?zé)挋z修帶動現(xiàn)貨價格走強(qiáng)），預(yù)計己二酸短期基本面有望修復(fù)。長期來看，需求理論增量可觀，實(shí)際供需消耗仍待觀察，建議關(guān)注具有更強(qiáng)抗周期風(fēng)險能力的一體化龍頭：華魯恒升、華峰化學(xué)、恒力石化等。
風(fēng)險提示：己二酸下游開工不及預(yù)期；己二酸產(chǎn)能投放超預(yù)期；海外貿(mào)易保護(hù)政策影響。
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