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投資要點(diǎn)
　　定制產(chǎn)品與非定制產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，深化業(yè)務(wù)布局。公司在發(fā)展歷程中積累了深厚的光學(xué)技術(shù)和豐富的人才資源，在大變倍比變焦鏡頭、大口徑透射鏡頭等方面擁有多項(xiàng)行業(yè)首創(chuàng)技術(shù)，具備全球競爭優(yōu)勢，其中全球首創(chuàng)大口徑透射式天文觀測鏡頭的設(shè)計(jì)與制造技術(shù)填補(bǔ)我國天文觀測、空間目標(biāo)精確定位系統(tǒng)探測能力的空白。公司積極探索和踐行“兩用技術(shù)”融合的發(fā)展道路，實(shí)現(xiàn)將定制產(chǎn)品技術(shù)融合應(yīng)用到非定制產(chǎn)品領(lǐng)域，推動(dòng)了國內(nèi)安防監(jiān)控領(lǐng)域進(jìn)口鏡頭的國產(chǎn)替代。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收6.21億元，同比+5.82%；歸母凈利潤949.40萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；息稅折舊攤銷前利潤1.52億元，同比+222.03%，創(chuàng)歷史新高。公司同步推進(jìn)定制、非定制產(chǎn)品業(yè)務(wù)，強(qiáng)化多元化競爭優(yōu)勢。定制產(chǎn)品業(yè)務(wù)上，公司進(jìn)一步提高規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)能力，加大成本控制優(yōu)勢，提高批產(chǎn)項(xiàng)目收入金額，2024年實(shí)現(xiàn)營收1.46億元，同比+113.26%，創(chuàng)歷史新高；非定制產(chǎn)品業(yè)務(wù)上，公司積極拓展應(yīng)用市場，打造全場景產(chǎn)品矩陣，2024年車載鏡頭、紅外鏡頭、機(jī)器視覺鏡頭、光學(xué)元件等營業(yè)收入均較上年增加，其中光學(xué)元件及其他實(shí)現(xiàn)營收8,399.78萬元，同比+7.95%。
　　半導(dǎo)體精密光學(xué)加速推進(jìn)。2024年，公司持續(xù)夯實(shí)創(chuàng)新底座，全力推進(jìn)技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，加快領(lǐng)先技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品升級迭代，布局“儲(chǔ)備、開發(fā)、量產(chǎn)”階梯式技術(shù)平臺。儲(chǔ)備方面，面向世界科技前沿及國家重大需求，公司承擔(dān)國家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目為長期發(fā)展儲(chǔ)備核心技術(shù)，包括“大科學(xué)裝置前沿研究”重點(diǎn)專項(xiàng)“高海拔地區(qū)科研及科普雙重功能-米級光學(xué)天文望遠(yuǎn)鏡建設(shè)”項(xiàng)目、“多光譜共光路光學(xué)系統(tǒng)研發(fā)”項(xiàng)目以及“基于微透鏡聚能效應(yīng)的高性能紅外探測器研發(fā)”項(xiàng)目等，構(gòu)建未來技術(shù)護(hù)城河。開發(fā)層面，面向國家重大需求及經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場，公司核心技術(shù)及產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)步，其中“小型化定變焦非球面鏡頭的設(shè)計(jì)及自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)”方面，完成6億像素拼接定焦鏡頭的設(shè)計(jì)，達(dá)到世界先進(jìn)水平；完成中繼鏡鏡頭的研制并小批量交付，該鏡頭為雙遠(yuǎn)心光路系統(tǒng)，具有大靶面、低畸變、小場曲等特點(diǎn)，填補(bǔ)國內(nèi)空白，可應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，為中期發(fā)展提供關(guān)鍵技術(shù)支撐。量產(chǎn)角度，面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場，公司持續(xù)推動(dòng)包括無人系統(tǒng)、機(jī)載、艦載、車載等領(lǐng)域應(yīng)用科技成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化，完善產(chǎn)品線。
　　車載鏡頭、紅外鏡頭、投影光機(jī)等驅(qū)動(dòng)非定制產(chǎn)品業(yè)務(wù)成長。公司非定制產(chǎn)品主要包含安防鏡頭、車載鏡頭、紅外鏡頭、機(jī)器視覺鏡頭、投影光機(jī)等，廣泛應(yīng)用于平安城市、智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智能制造、AR/VR等領(lǐng)域。公司深入挖掘應(yīng)用市場，打造全場景產(chǎn)品矩陣，2024年車載鏡頭、紅外鏡頭、機(jī)器視覺鏡頭、光學(xué)元件等營業(yè)收入均較上年增加。公司自主研發(fā)的車載鏡頭收到5份開發(fā)定點(diǎn)通知，并順利通過知名汽車零部件供應(yīng)商驗(yàn)廠。紅外鏡頭方面，無人機(jī)相關(guān)產(chǎn)品收入顯著增加，同時(shí)順利布局車載領(lǐng)域并完成送樣。公司投影光機(jī)主要應(yīng)用于激光電視、智能家用投影、AR、可穿戴設(shè)備等。2024年，公司成功開發(fā)下列行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)品的核心元器件及加工、裝配、檢測工藝：uLED智能投影燈（車載智能大燈、車載投影、工業(yè)及商業(yè)投影領(lǐng)域，行業(yè)創(chuàng)新技術(shù)方案）、高亮度LCD投影光機(jī)（家用智能投影領(lǐng)域，大幅度提升產(chǎn)品性價(jià)比，行業(yè)獨(dú)家技術(shù)）、Micro-LED彩色投影光機(jī)（AR眼鏡領(lǐng)域）。2024年，公司應(yīng)用Micro-LED技術(shù)的AR眼鏡投影光機(jī)銷售量較上年翻兩番，呈現(xiàn)快速增長趨勢。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入8.50/10.10/11.97億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.45/0.76/1.00億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026-2027年P(guān)E分別為64倍、49倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，依賴核心技術(shù)人員的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，喪失主要經(jīng)營資質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，固定成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，依賴外部融資的資金風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。