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核心觀點(diǎn)
　　PHM行業(yè)具備“長(zhǎng)”、寬、“厚”三大特征。PHM（故障預(yù)測(cè)與健康管理系統(tǒng)）是設(shè)備運(yùn)維服務(wù)的最新發(fā)展方向，可以有效當(dāng)前設(shè)備運(yùn)維服務(wù)存在的痛點(diǎn)，降低維修成本。目前我國(guó)設(shè)備預(yù)測(cè)性維護(hù)的滲透率較低，根據(jù)中國(guó)電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院數(shù)據(jù)，截至2020年底，中國(guó)企業(yè)設(shè)備數(shù)字化率達(dá)到50%，但實(shí)施設(shè)備預(yù)測(cè)性維護(hù)的比例僅為14%。整體市場(chǎng)規(guī)模有望保持快速增長(zhǎng)，IOTAnalytics數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2026年可達(dá)32.14億美元。PHM需求具有共性，覆蓋各個(gè)行業(yè)多種場(chǎng)景，其實(shí)現(xiàn)需要融合人工智能、大數(shù)據(jù)等多種技術(shù)，行業(yè)內(nèi)案例數(shù)、工程經(jīng)驗(yàn)積累深厚的廠商具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　公司具備三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）公司軟硬件全自研，且平臺(tái)化架構(gòu)可迅速?gòu)?fù)制，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，毛利率一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平；2）截止2024年底，公司已積累超3萬(wàn)個(gè)故障案例數(shù)，有利于診斷算法性能的提升。公司從收入規(guī)模和覆蓋行業(yè)數(shù)量均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，工程經(jīng)驗(yàn)等Know-How積累深厚；3）公司已在風(fēng)電、冶金、石化、煤炭、水泥等行業(yè)形成規(guī)?；杖?，且服務(wù)各行業(yè)的頭部客戶，形成良好的標(biāo)桿效應(yīng)，為行業(yè)內(nèi)的深耕奠定基礎(chǔ)。
　　多重要素支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。產(chǎn)品端：近年來(lái)公司在產(chǎn)品品類不斷拓寬，推出場(chǎng)景智能應(yīng)用解決方案，并發(fā)布PHMGPT大模型，提升算法性能，產(chǎn)品平均單價(jià)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)；渠道端：公司24年在煤炭行業(yè)試點(diǎn)成功，24年煤炭行業(yè)收入增速達(dá)到63.6%，25年公司開(kāi)始向全行業(yè)推廣，有望加速行業(yè)內(nèi)滲透和新行業(yè)的拓展；服務(wù)端：24年底，公司實(shí)時(shí)看護(hù)設(shè)備數(shù)超過(guò)18萬(wàn)，隨著質(zhì)保期逐漸到期，未來(lái)訂閱服務(wù)收入有望成為看點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　調(diào)整收入增速、毛利率和費(fèi)用率，我們預(yù)測(cè)公司25-27年的每股收益分別為1.68、2.22、2.91元（原預(yù)測(cè)25-26年每股收益為1.46/1.93元），根據(jù)可比公司25年P(guān)E水平，給予公司25年37倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為62.16元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不及預(yù)期，渠道改革進(jìn)展不及預(yù)期