>> 東吳證券-佛燃能源(002911)佛山城燃龍頭，高分紅構(gòu)筑安全邊際-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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| 1880KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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佛山城燃龍頭，向綜合能源服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型；實施股權(quán)激勵計劃，現(xiàn)金分紅穩(wěn)定提升。公司統(tǒng)一接收所有進入佛山市地域范圍內(nèi)的管道天然氣，為佛山市城燃龍頭。截至2025年3月，佛山國資委為公司實控人；全國城燃龍頭港華燃氣為第二大股東，通過技術(shù)賦能、資源整合等多種方式與公司進行合作，助力公司向綜合能源服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司積極實施股權(quán)激勵計劃，2020-2024年均超額完成目標。公司股權(quán)激勵考核指標包括營收增長率、每股收益、每股分紅及現(xiàn)金分紅比例，2020-2024年均超額完成。2020-2024年公司分紅比例均值超70%，假設(shè)2025年維持2024年73%的分紅比例，對應(yīng)股息率4.8%（2025/6/11）。
城燃等能源業(yè)務(wù)：氣源多元，政策推動氣量/光伏裝機規(guī)模高增。1）天然氣供應(yīng)：氣源供應(yīng)渠道多元，政策目標2025-2035天然氣消費量復增8.9%。公司燃氣業(yè)務(wù)在佛山市內(nèi)具有專營優(yōu)勢，同時在佛山市外開拓多處管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)。截至2024年底，公司累計獲得13個區(qū)域的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)。2018-2024年公司天然氣銷售量復增17.59%，2024年達到45億方；用戶結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，工商業(yè)/電廠/居民用戶氣量占比約80%/15%/5%。依照佛山市能源規(guī)劃目標，2025-2035整體/氣電天然氣消費量復增8.9%/8.5%。公司拓展國際資源，與碧辟（中國）、切尼爾能源、中化新加坡等跨國能源企業(yè)建立長期采購關(guān)系；我們估算2028年公司海外長協(xié)將達109萬噸（約16億方），資源保障能力將大幅提升。2）新能源業(yè)務(wù)：多元布局，政策錨定2025-2030年分布式光伏裝機規(guī)模復增10.8%。公司布局冷熱能、光伏儲能等新能源業(yè)務(wù)。政策提到，到2025/2030年，佛山市光伏裝機規(guī)模達到360/600萬千瓦，錨定2025-2030年分布式光伏裝機規(guī)模10.8%的復合增速。
供應(yīng)鏈、延伸、科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)多點開花。1）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，營收高速增長。公司深耕能源供應(yīng)領(lǐng)域，協(xié)同石化倉儲、碼頭、運輸?shù)葍?yōu)勢資源為客戶提供供應(yīng)鏈服務(wù)。2024年公司生物柴油、保稅燃料油進出口業(yè)務(wù)量近10萬噸；等值油品和化工品銷售量191.88萬噸，同增67.35%。2）延伸業(yè)務(wù)：工程服務(wù)與生活服務(wù)并行，毛利率高。公司開展燃氣管道設(shè)計等服務(wù)，同時依托深耕佛山30年的品牌形象，提供安全智能家居服務(wù)。2021年起，延伸業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定在5億元左右；毛利率維持在25%以上。3）科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)：加強校企合作，驅(qū)動科技創(chuàng)新。業(yè)務(wù)涉及SOFC固體氧化物燃料電池、窯爐熱工裝備制造與節(jié)能減排、管道檢測、氫能裝備制造研發(fā)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為8.72/9.22/9.76億元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，對應(yīng)PE15.3/14.5/13.7倍（估值日期2025/6/11）。公司天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，供應(yīng)鏈、延伸、科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)多點開花。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期，極端天氣&國際局勢變化，安全經(jīng)營風險，商譽減值風險
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