>> 平安證券-美債流動(dòng)性系列之二：美債一級(jí)市場(chǎng)如何運(yùn)行？-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
1224KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
平安觀點(diǎn)：
國(guó)債拍賣是彌補(bǔ)美國(guó)聯(lián)邦政府赤字和對(duì)到期債務(wù)再融資的主要手段，一級(jí)市場(chǎng)的買入是債券投資者動(dòng)用真金白銀表達(dá)觀點(diǎn)，因此國(guó)債拍賣的結(jié)果能夠提供關(guān)于債券供需的實(shí)時(shí)線索。本文介紹了美債拍賣的流程、參與者和美債一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的觀察指標(biāo)。
拍賣流程方面，1）美國(guó)財(cái)政部會(huì)在每年1、4、7、10月底左右發(fā)布本季度和下季度的融資計(jì)劃和未來(lái)三個(gè)月的拍賣規(guī)模。2）在具體拍賣日期方面，財(cái)政部會(huì)提前一天至一周左右發(fā)布拍賣公告，公布發(fā)行的期限和金額。3）在財(cái)政部發(fā)布拍賣公告后，投資者就開(kāi)始在預(yù)發(fā)行（When-Issued）市場(chǎng)進(jìn)行提前交易。4）拍賣當(dāng)天，投資者可通過(guò)Treasury Direct或TAAPS系統(tǒng)進(jìn)行電子競(jìng)標(biāo)。
投資者結(jié)構(gòu)方面，美債一級(jí)市場(chǎng)參與者包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，按照出價(jià)分為競(jìng)爭(zhēng)性投資者（Competitive Tenders）和非競(jìng)爭(zhēng)性投資者（Noncompetitive Tenders），前者又可分為直接投標(biāo)者（Direct Bidder）和間接投標(biāo)者（Indirect Bidder）。直接投標(biāo)者是直接提交投標(biāo)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，包括一級(jí)交易商、其他普通交易商、投資基金、保險(xiǎn)公司等。間接投標(biāo)者是通過(guò)直接投標(biāo)人進(jìn)行投標(biāo)的機(jī)構(gòu)，其中也包括通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)投標(biāo)的FIMA（海外央行和國(guó)際金融組織）。非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者則主要是一些小型投資者和通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的FIMA。FIMA可以參與非競(jìng)爭(zhēng)性競(jìng)價(jià)，但規(guī)模較大的FIMA賬戶可能主要參與競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶（SOMA）也會(huì)在拍賣中對(duì)持有的到期美債進(jìn)行再投資，主要通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)在美債拍賣中提交非競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)展期規(guī)模并不算在拍賣公布的額度內(nèi)，屬于額外的“add-ons”部分。
如何觀察美債拍賣需求？對(duì)于美債拍賣的投資者需求情況，可觀察以下幾個(gè)指標(biāo)。1）投標(biāo)覆蓋率（Bid to Cover Ratio），即競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)認(rèn)購(gòu)和獲配金額的比率，比值高代表投資者需求強(qiáng)勁，可以邊際對(duì)比最新拍賣與最近六次拍賣結(jié)果的高低。2）一級(jí)交易商獲配比例，比例高意味著其他投資者需求不足，需要一級(jí)交易商承接剩余額度。3）中標(biāo)收益率（High Yield）較預(yù)發(fā)行（When-Issued）收益率差額，若前者高于后者稱為“Tail”，表明拍賣需求不足；反之則是“Stop Through”，代表需求強(qiáng)勁。4）間接投資者獲配比例一定程度上可以反映海外投資者的需求，但并非完美代理指標(biāo)。每次拍賣后財(cái)政部將公布直接投資者、間接投資者和非競(jìng)爭(zhēng)性投資者的分配情況。此外，財(cái)政部以每月兩次頻率公布之前拍賣中詳細(xì)的投資者類別分配情況（Investor Class Auction Allotments），包括海外機(jī)構(gòu)、美聯(lián)儲(chǔ)、存款機(jī)構(gòu)、交易商、養(yǎng)老基金、投資基金等類別。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美債供給超預(yù)期；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；3）通脹上行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
