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宏觀專(zhuān)題：《美國(guó)通脹暫低，降息預(yù)期再起》2025-06-12
　　2025年5月美國(guó)通脹環(huán)比回落，增速不及預(yù)期。5月美國(guó)CPI同比2.4%（前值2.3%，市場(chǎng)預(yù)期2.4%），核心CPI同比維持在2.8%（市場(chǎng)預(yù)期2.9%）。環(huán)比來(lái)看，5月CPI環(huán)比0.1%，前值0.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期（0.2%）；核心CPI環(huán)比0.1%，前值0.2%，市場(chǎng)預(yù)期0.3%。
　　具體來(lái)看，5月除食品通脹環(huán)比有所回升外，能源、核心商品與核心服務(wù)通脹環(huán)比均較4月有所回落。其中，能源是拖累CPI環(huán)比的核心分項(xiàng)。核心商品方面，5月尚未體現(xiàn)出明顯的通脹回升壓力，僅在個(gè)別分項(xiàng)通脹漲幅相對(duì)明顯，例如家具（窗簾地毯）、汽車(chē)零件、玩具、電腦、藥品等。而服裝、新車(chē)、酒精飲料等通脹環(huán)比增速均有回落；核心服務(wù)方面，租金、醫(yī)療服務(wù)、交通運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均有所走弱，休閑娛樂(lè)服務(wù)、教育和通訊服務(wù)環(huán)比增速有所回升。
　　關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)存在時(shí)滯，短期美聯(lián)儲(chǔ)仍難以降息。我們認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)會(huì)存在一定時(shí)滯。一方面，一季度美國(guó)集中的“搶進(jìn)口”或能為關(guān)稅沖擊提供1-2個(gè)月的緩沖；另一方面，在消費(fèi)前景與關(guān)稅前景不確定性較高的情況下，企業(yè)提價(jià)或相對(duì)謹(jǐn)慎。但隨著庫(kù)存消化，關(guān)稅對(duì)核心商品的影響或?qū)㈤_(kāi)始體現(xiàn)，仍需重點(diǎn)關(guān)注6月通脹數(shù)據(jù)所顯示的關(guān)稅傳導(dǎo)情況。在就業(yè)市場(chǎng)仍維持韌性，通脹前景仍存在較大不確定性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)或難以降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期，通脹反彈壓力超預(yù)期