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引言
　　在國內(nèi)白電產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)脈絡(luò)中，美的、海爾、格力三大龍頭呈現(xiàn)出差異顯著的全球化進(jìn)程，其中美的外銷布局介于兩者之間，在具備一定全球化基礎(chǔ)的同時又保有可觀的份額提升空間。當(dāng)前，面對國內(nèi)白電市場增量收窄的客觀事實，公司長期發(fā)展的動力或主要來自于外銷業(yè)務(wù)。該背景下，公司也將“全球突破”確立為戰(zhàn)略主軸之一，正加速開拓海外高潛力增長極。
　　美的的全球化布局進(jìn)程如何？
　　公司自1986年出海，早期以O(shè)EM模式為主，2015年開始推進(jìn)向自主品牌的轉(zhuǎn)型。截至2024年，公司在海外已設(shè)有22個研發(fā)中心和23個主要生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)遍及200多個國家和地區(qū)。在此基礎(chǔ)上，通過自主孵化及外延并購，公司已構(gòu)建起涵蓋Midea、Toshiba、Comfee和Eureka為主的海外智能家居業(yè)務(wù)多品牌矩陣。份額端來看，公司2024年以6.7%的全球大家電銷量份額位列行業(yè)第三，其中在亞太與拉美地區(qū)表現(xiàn)較為強勁，在東歐與中東非市場也已形成一定規(guī)模，但在北美、西歐及澳新等成熟市場份額尚處較低水平。
　　美的當(dāng)前在強化外銷哪方面布局？
　　在已經(jīng)構(gòu)建起一定“研產(chǎn)銷一體化”的基礎(chǔ)后，公司2020年將全球化戰(zhàn)略由“全球經(jīng)營”升級為“全球突破”，進(jìn)一步深化海外市場本地化運營體系。具體而言，公司近幾年對外銷業(yè)務(wù)的補強主要聚焦在渠道拓展與產(chǎn)能擴(kuò)張方面：渠道端，公司持續(xù)提升海外銷售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度，并將銷售重心逐步移至線上市場；產(chǎn)能端，公司推進(jìn)“中國供全球+區(qū)域供區(qū)域”模式，2021年至2024年上半年合計新增海外產(chǎn)能六處，且2025-2026年預(yù)計仍有三處產(chǎn)能將實現(xiàn)投產(chǎn)。
　　美的海外OBM業(yè)務(wù)還有多大空間？
　　歐?？趶较拢?024年公司空調(diào)、冰箱、洗衣機產(chǎn)品全球銷量分別為3621萬、1060萬、1596萬臺，其中海外銷量分別為730、349、459萬臺。當(dāng)全球各地區(qū)家電戶均擁有量或擁有率觸頂，行業(yè)僅由更新需求驅(qū)動，且公司海外份額也達(dá)到穩(wěn)態(tài)時，我們預(yù)計公司空調(diào)、冰箱、洗衣機理論長期全球年銷量將分別達(dá)10367萬、2898萬、3711萬臺，對應(yīng)空間分別為186%、173%、133%；其中，海外年銷量分別達(dá)6293萬、2016萬、2168萬臺。基于此，我們認(rèn)為公司白電業(yè)務(wù)長期空間廣闊，外銷或成為其規(guī)模持續(xù)增長的主要動力。
　　投資建議：把握持續(xù)深化全球布局，確定性增長的白電龍頭
　　公司現(xiàn)已構(gòu)建起高中低端全覆蓋的海外自主品牌矩陣，且近年持續(xù)深化全球本地化運營體系，渠道與生產(chǎn)能力均有顯著增強，有望帶動公司海外份額實現(xiàn)進(jìn)一步提升。據(jù)我們測算，當(dāng)全球各地區(qū)家電市場完全成熟，行業(yè)僅由更新需求驅(qū)動時，公司白電產(chǎn)品全球長期穩(wěn)態(tài)年銷量較2024年均有翻倍以上的空間，其中外銷或成為公司持續(xù)增長的主要動力。當(dāng)前，在公司外銷業(yè)務(wù)高增長有望延續(xù)的基礎(chǔ)上，家電內(nèi)需還存在國補政策的有力拉動。基于此，我們認(rèn)為公司增長前景可期，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為425.88、467.66和520.91億元，對應(yīng)PE分別為13.61、12.39和11.13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；2、海外業(yè)務(wù)運營風(fēng)險；3、原材料價格波動風(fēng)險；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。