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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收1284.3億元，同比增長20.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤124.2億元，同比增長38%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤127.5億元，同比增長38%。
　　C端B端業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長。分業(yè)務(wù)板塊來看，智能家居業(yè)務(wù)收入同比增長17.4%，商業(yè)及工業(yè)解決方案收入同比增長25.3%，其中系能源及工業(yè)技術(shù)111億元（+45%），智能建筑科技99億元（+20%），機(jī)器人與自動(dòng)化73億元（+9%）。分區(qū)域來看，鑒于對關(guān)稅政策不確定性的擔(dān)憂而延伸的“搶出口”行為，我們推測外銷增速高于內(nèi)銷，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年Q1空調(diào)生產(chǎn)5597.2萬臺，同比增長11.6%；銷售5478.4萬臺，同比增長11.9%。其中內(nèi)銷2438.2萬臺，同比增長2.8%；出口3040.2萬臺，同比增長20.6%。我們推測公司內(nèi)外銷增長趨勢與行業(yè)一致，但國補(bǔ)更利好頭部品牌，以及公司大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)，公司空調(diào)產(chǎn)業(yè)增速或高于行業(yè)。
　　毛利率提升明顯，凈利率穩(wěn)中有升。公司2025Q1毛利率25.5%，凈利率10%。費(fèi)用率方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%，分別同比-0.7pp/-0.4pp/-2.7pp/+0pp；期間費(fèi)用率整體改善約3.8pp，其中財(cái)務(wù)費(fèi)中財(cái)務(wù)收入為28.4億元，主要為匯兌損益。
　　安得智聯(lián)擬分拆上市。公司擬分拆其所屬子公司安得智聯(lián)至香港聯(lián)交所主板上市。本次分拆完成后，公司仍將維持對安得智聯(lián)的控制權(quán)。本次分拆有利于公司進(jìn)一步理順業(yè)務(wù)管理架構(gòu)，釋放智慧物流板塊估值潛力。2024年安得智聯(lián)總資產(chǎn)75.60億元，歸母凈利潤3.80億元（未經(jīng)審計(jì)），服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋超130個(gè)城市、800萬平米倉儲面積。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司作為白電龍頭，穩(wěn)健前行。公司市場布局廣闊，內(nèi)部運(yùn)營高效，能充分應(yīng)對行業(yè)及政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為5.68元、6.28元、6.96元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外銷增長不及預(yù)期、消費(fèi)不及預(yù)期、競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。