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事件：公司發(fā)布了2025年一季報(bào)。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1284.28億元，同比增長20.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤124.22億元，同比增長38.02%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤127.5億元，同比增長38.03%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　毛利率同比有所下降，凈利率同比有所提升。2025年一季度，公司毛利率同比下降1.87個百分點(diǎn)至25.45%；期間費(fèi)用率同比下降3.82個百分點(diǎn)至13.23%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.74個百分點(diǎn)、0.35個百分點(diǎn)和2.73個百分點(diǎn)，分別達(dá)到9.25%、6.14%和-2.21%；凈利率同比提高1.45個百分點(diǎn)至9.97%，主要受益于期間費(fèi)用率下降。
　　持續(xù)拓展全球化產(chǎn)能布局和自有品牌研發(fā)投入應(yīng)對貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司業(yè)務(wù)遍及200多個國家和地區(qū)，其中美國收入占比很低。在海外設(shè)有22個研發(fā)中心和23個主要制造基地，遍布南美洲、北美洲、歐洲、亞洲、非洲等區(qū)域的十多個國家。未來，公司還將持續(xù)拓展海外制造布局，推動海外新工廠的建設(shè)與投產(chǎn)。公司持續(xù)加強(qiáng)自有品牌產(chǎn)品研發(fā)投入，并通過本地化用戶洞察與創(chuàng)新，不斷完善全球各區(qū)域產(chǎn)品布局和產(chǎn)品競爭力，2024年美的系自有品牌在多個國家和多個家電品類均取得市場突破。
　　持續(xù)推動數(shù)智驅(qū)動戰(zhàn)略。公司加速全面智能化落地，推進(jìn)大模型和Agent技術(shù)的探索與應(yīng)用，建立基于自有數(shù)據(jù)訓(xùn)練的家居領(lǐng)域語言大模型-美言，為各類智能產(chǎn)品賦能，已應(yīng)用于語音空調(diào)、雙洗站、掃地機(jī)、烤箱等產(chǎn)品，可為用戶提供自然對話、模糊語義控制、家居知識問答、場景生成等人機(jī)交互服務(wù)，實(shí)現(xiàn)全屋家居家電融合的深度智能控制以及全面的智能管家服務(wù)體驗(yàn)；并首次將Agent能力應(yīng)用于家居場景生成，實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)和可控生成的效果；此外，美的研究團(tuán)隊(duì)還積極參與行業(yè)大模型技術(shù)研究，在多個國際AI會議發(fā)表多篇專業(yè)論文，不斷拓展具身智能、多模態(tài)大模型和圖像生成等領(lǐng)域的前沿研究。
　　投資建議：公司是家電龍頭，持續(xù)推進(jìn)“科技領(lǐng)先、用戶直達(dá)、數(shù)智驅(qū)動、全球突破”四大戰(zhàn)略主軸，不斷深化全球化布局，持續(xù)建立完善研發(fā)體系，保持領(lǐng)先的研發(fā)能力，聚焦全面智能化和全面數(shù)字化。預(yù)計(jì)公司2025-2026年的每股收益分別為5.61元、6.15元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13倍、12倍。維持對公司的“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，海外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等。