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核心觀點(diǎn)
　　公司公告:2025Q1營(yíng)業(yè)總收入1284億元，同比+20.6%;歸母凈利潤(rùn)124.22億元，同比+38.0%。公司近年重點(diǎn)布局2B業(yè)務(wù)，消費(fèi)電器海外業(yè)務(wù)效果顯著，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。同時(shí)公布計(jì)劃分拆子公司安得智聯(lián)赴港上市。
　　全球最大消費(fèi)電器龍頭轉(zhuǎn)型卓有成效:1）美的多年前就致力于向2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以及大力拓展海外消費(fèi)電器業(yè)務(wù)。中國(guó)消費(fèi)電器市場(chǎng)基本成熟，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不高。2025年一季度，公司收入增長(zhǎng)主要來自于2B業(yè)務(wù)以及消費(fèi)電器海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2) 2025Q1，新能源及工業(yè)技術(shù)111億元，同比+45%，主要受益于儲(chǔ)能、分布式光伏、汽車零配件的快速增長(zhǎng);智能建筑科技99億元，同比+20%，當(dāng)期完成對(duì)歐洲Arbonia氣候業(yè)務(wù)、東芝電梯中國(guó)控股權(quán)的收購，布局更為完善;機(jī)器人與自動(dòng)化73億元，同比+9%，近些年KUKA發(fā)展不佳，但中國(guó)區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯，報(bào)告期KUKA中國(guó)區(qū)訂單同比增長(zhǎng)超35%。面對(duì)AI+發(fā)展趨勢(shì)，美的推進(jìn)AI與工業(yè)機(jī)器人融合，自主研發(fā)人形機(jī)器人零部件。
　　消費(fèi)電器海外快速增長(zhǎng)，空調(diào)表現(xiàn)亮眼:1)2025Q1消費(fèi)電器增長(zhǎng)約20%(按總收入剔除2B業(yè)務(wù)測(cè)算），我們預(yù)計(jì)海外增長(zhǎng)明顯高于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)，美的為代表的中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2）海外各地區(qū)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中北美地區(qū)受預(yù)期影響，2025Q1出現(xiàn)補(bǔ)庫存導(dǎo)致的高增長(zhǎng)。近些年，美的大力發(fā)展OBM海外產(chǎn)業(yè)鏈布局（渠道/售后/物流），推動(dòng)OBM業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2025Q1，海外電商銷售同比增長(zhǎng)超50%?？照{(diào)作為美的強(qiáng)勢(shì)品類，海外市占率迅速提升。3）市場(chǎng)關(guān)切美國(guó)關(guān)稅負(fù)面影響。公司美國(guó)業(yè)務(wù)占總收入不足10%。美的生產(chǎn)基地全球分布，東南亞、埃及，巴西等工廠積極承接美國(guó)訂單，預(yù)計(jì)到三季度美國(guó)需求可基本由海外工廠供貨。美的通過全球化供應(yīng)鏈布局應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，是中國(guó)家電企業(yè)典型應(yīng)對(duì)方式。
　　中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)二季度競(jìng)爭(zhēng)將加劇:1)近幾年，美的關(guān)注提升空調(diào)品牌溢價(jià)，空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，整體盈利能力提升。2)3月以來，空調(diào)市場(chǎng)零售價(jià)格開始下行，被市場(chǎng)解讀為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。美的華凌品牌開始降價(jià)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)美的接下來的策略將是提升市場(chǎng)份額。3)借鑒2019年的經(jīng)驗(yàn)，美的的降價(jià)基于效率提升，當(dāng)時(shí)美的維持了公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的穩(wěn)定。接下來將是考驗(yàn)空調(diào)企業(yè)效率提升的一場(chǎng)競(jìng)賽。4)美的善于學(xué)習(xí)，與時(shí)俱進(jìn)。2025年初以來公司高管活躍于自媒體，向小米學(xué)習(xí)粉絲運(yùn)作，提升DTC能力。
　　公司關(guān)注股東回報(bào)，2024年分紅率提升至69.6%，處于行業(yè)較高水平。此外，繼2025年3月公告50-100億元回購方案，2025年4月追加新的15-30億元回購方案。
　　投資建議:我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為4556/4882/5237億元，分別同比增長(zhǎng)11.4%/7.2%/7.3%，歸母凈利潤(rùn)441/492/546億元，分別同比增長(zhǎng)14.6%/11.5%/11.0%，EPS分別為5.76/6.42/7.13元每股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12.9x/11.6x/10.4x P/E?？紤]到公司偏低的估值水平，未來較高的分紅收益率水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。