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事件：2025年3月28日，美的集團(tuán)發(fā)布2024年報(bào)。24年公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4091/385/357億元，同比分別為+9.47/+14.29/+8.39%，其中24Q4分別為887/68/54億元，同比分別為+9.10/13.92/-12.55%，24年收入高單增長(zhǎng)，歸母超預(yù)期增長(zhǎng)超14%。
　　24年海外收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，新能源與工業(yè)技術(shù)收入20%以上增長(zhǎng)。
　　1）分產(chǎn)品看，24年智能家居業(yè)務(wù)/商業(yè)及工業(yè)解決方案/其他收入分別為2695/1045/331億元，同比分別+9.41/+6.87/18.69%，其中商業(yè)及工業(yè)解決方案細(xì)分產(chǎn)品中，新能源與工業(yè)技術(shù)/智能建筑科技/機(jī)器人與自動(dòng)化/其他業(yè)務(wù)收入分別為336/285/287/137億元，同比分別+20.58/+9.86/-7.58/+6.00%；
　　2)分地區(qū)看：24年國(guó)內(nèi)/海外收入分別為2381/1690億元，同比分別+7.68/+12.01%；
　　3）分銷售模式看：24年線上/線下收入分別為856/3215億元，同比分別+10.72/9.10%。
　　盈利能力有所提升。1）毛利率：24A/24Q4分別為26.42/25.20%，同比分別-0.07/-3.62pct。分產(chǎn)品看，24年智能家居業(yè)務(wù)/商業(yè)及工業(yè)解決方案/其他收入分別為29.97/21.39/13.36%，同比分別+1.29/-0.68/+1.28pct，其中，新能源與工業(yè)技術(shù)/智能建筑科技/機(jī)器人與自動(dòng)化/其他業(yè)務(wù)毛利率為17.74/30.17/22.00/10.83%，同比分別+0.06/+0.81/-1.75/-2.10pct。分地區(qū)看，24年國(guó)內(nèi)/海外毛利率為26.14/26.82%，同比分別+0.89/+0.44pct。分銷售模式看，24年線上/線下毛利率為30.97/25.21%，同比分別+0.55/+0.74pct。公司24年出現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，相關(guān)保證類產(chǎn)品質(zhì)保費(fèi)自銷售費(fèi)用重分類至營(yíng)業(yè)成本，影響29.28億元。
　　2）費(fèi)用端：24年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.47/3.55/3.97/-0.81%，同比分別為+0.14/-0.06/+0.07/+0.06pct；其中24Q4分別為8.55/4.67/5.44/-0.39%，同比分別為-3.17/-0.42/-0.18/+1.58pct。
　　3）歸母凈利率：24A/24Q4分別為9.42/7.71%，同比分別+0.40/+0.33pct。公司24年投資凈收益/公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別14.43/13.02億元。
　　合同負(fù)債：2024年合同負(fù)債492.55億元，較2024Q3末增加。
　　分紅：公司每10股派息35元，現(xiàn)金分紅總額（含其他方式）267.12億元，占本期歸母凈利約為69%。
　　股東回報(bào)規(guī)劃：發(fā)布《未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃（2025-2027年）》，滿足條件時(shí)現(xiàn)金分紅不少于最近三年年均可分配利潤(rùn)的30%，現(xiàn)金分紅在利潤(rùn)分配中占比最低60%。
　　投資建議：公司C端和B端業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，C端主要品類份額保持領(lǐng)先、國(guó)內(nèi)高端品牌快速增長(zhǎng)、海外自有品牌占比持續(xù)提升，B端業(yè)務(wù)已構(gòu)建第二增長(zhǎng)引擎并持續(xù)發(fā)力，整體盈利能力穩(wěn)步提高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量卓然。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為428/467/509億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.60/12.46/11.44倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣政治動(dòng)蕩、競(jìng)爭(zhēng)加劇市場(chǎng)內(nèi)卷、生產(chǎn)要素價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、貿(mào)易摩擦和關(guān)稅壁壘、B端業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期等。