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【核心結(jié)論】我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收452/525/608億元，同比+15%/+16%/+16%，歸母凈利潤(rùn)89/104/122億元，同比+19%/+17%/+17%。我們認(rèn)為，公司作為全球汽車(chē)玻璃龍頭，引領(lǐng)汽玻行業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)在海外巨頭戰(zhàn)略收縮背景下，有望憑借自身成本控制能力和產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力，實(shí)現(xiàn)全球市占率的持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　【主要邏輯】
　　海外巨頭汽玻戰(zhàn)略收縮，公司全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突顯。全球汽車(chē)玻璃行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，CR4市占率超80%，公司全球市占率超34%，海外汽玻巨頭因內(nèi)外部多重因素影響呈現(xiàn)退出趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在海外巨頭戰(zhàn)略收縮、公司高資本支出&研發(fā)投入支撐下，全球市占率有望進(jìn)一步提升。主要原因：1）專(zhuān)注汽玻：相比海外巨頭在玻璃行業(yè)分散化布局，公司聚焦汽車(chē)玻璃，近年來(lái)營(yíng)收占比穩(wěn)定在90%以上。2）成本控制能力：公司盈利能力遠(yuǎn)超同行業(yè)公司，2024年凈利率達(dá)19.1%，同期圣戈班、旭硝子、板硝子凈利率僅為6.1%/-4.5%/1.3%。3）產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合：公司從石英砂到汽車(chē)玻璃總成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，玻璃原片自給率超90%，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　新能源賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公司汽玻產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。在電動(dòng)化&智能化趨勢(shì)下，汽玻產(chǎn)品逐步向多功能、輕量化、集成化方向發(fā)展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天線等高附加值產(chǎn)品加速上車(chē)，帶動(dòng)汽玻行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。公司近年來(lái)高附加值產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，2024年相比2018年份額提升28.44pcts，對(duì)應(yīng)公司汽玻單價(jià)由164元/㎡上漲至229元/㎡，2018-2024年CAGR達(dá)5.7%，預(yù)計(jì)后續(xù)占比仍有望進(jìn)一步提升。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局鋁條，與汽玻業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。2019年，公司繼收購(gòu)三鋒飾件、福州模具，成立通遼精鋁后，以5883萬(wàn)歐元購(gòu)買(mǎi)德國(guó)SAM公司資產(chǎn)，完成鋁飾條全產(chǎn)業(yè)鏈布局，后續(xù)有望與汽玻業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高附加值產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期；全球化拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。