>> 東吳證券-電新行業(yè)：可控核聚變新階段，邁向終極能源第一步-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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可控核聚變是終極能源解決方案，但實現(xiàn)難度高，當前技術(shù)路徑多樣。可控核聚變因能量密度高、燃料儲量豐富、安全性優(yōu)越，被視為終極能源解決方案。當前主流技術(shù)路徑包括磁約束（托卡馬克裝置）、慣性約束（NIF裝置）及磁慣性約束（直線型裝置），國內(nèi)外多個裝置在建，處于勞森判據(jù)Q>1的驗證階段。
◆為什么當下是可控核聚變的新階段？一、政策與資本雙輪驅(qū)動產(chǎn)業(yè)化。1）政策上，中國通過多項財政支持、央企協(xié)同、研發(fā)創(chuàng)新及安全監(jiān)管等政策舉措推動核聚變產(chǎn)業(yè)發(fā)展；海外競相鎖定30-40年代商用時間窗口，通過資金注入、機制優(yōu)化和國際合作加速技術(shù)轉(zhuǎn)化。2）投資上，24年全球聚變企業(yè)達50家，80%為私營，美國占半數(shù)，國內(nèi)以聚變新能和中國聚變能領(lǐng)銜，分別布局低溫超導和高溫超導托卡馬克，聚焦25-30年的Q值驗證和30-40年的商業(yè)電站落地目標。二、多種技術(shù)路徑百花齊放，實驗&工程有望突破。1）高溫超導磁體將托卡馬克體積縮小至傳統(tǒng)裝置的1/40，成本降低、迭代加速，是未來發(fā)展方向；2）直線型磁慣性裝置Helion計劃25年下半年達到Q>1，28年實現(xiàn)50MW商用并網(wǎng)；3）NIF慣性路徑單次點火Q>2；提出聚變-裂變混合堆規(guī)劃等。三、裝置密集建設(shè)期，招標體量大。核聚變單堆實驗裝置投資百億元量級，國內(nèi)25-27年是聚變裝置密集建設(shè)期，包括BEST、洪荒170、和龍-2、星火一號等，綜合年均投資超100億元，規(guī)模體量大。四、節(jié)點驗證即將到來，拐點漸近。25-26年SPARC與Helion將驗證高溫超導/磁慣性路線的科學可行性；27-28年國內(nèi)多個裝置建設(shè)完成，驗證國內(nèi)獨立自主核聚變工程可行性，同時海外首個聚變電廠訂單落地，或?qū)酥局袠I(yè)從“實驗”邁向“能源”。
◆核聚變供應鏈較長、工程難度大。當前最為成熟的是低溫超導托卡馬克路線，初代實驗堆的投資約150億元，迭代周期約5-10年，其成本拆分為：磁體系統(tǒng)20-30%、真空室三大件12-15%、偏濾器包層5-10%，若是高溫超導托卡馬克，則磁體系統(tǒng)成本占比達50%；當前產(chǎn)業(yè)鏈核心系統(tǒng)多由央國企承擔，民營企業(yè)則聚焦細分領(lǐng)域，上市的核心供應商為西部超導、國光電氣、安泰科技等；其次最快驗證Q>1的直線型裝置投資約30-40億，其模塊化程度高，迭代周期僅1-2年，成本占比最高的是電源系統(tǒng)，占50%。
◆遠期經(jīng)濟性測算彰顯核聚變潛力。托卡馬克因體積大、建設(shè)周期長，在初始成本上仍占劣勢，但具備長周期穩(wěn)態(tài)運行潛力；直線型裝置結(jié)構(gòu)簡單、投資低、建設(shè)快，短期經(jīng)濟性突出。我們計算低溫超導托卡馬克聚變裝置、直線型磁慣性聚變裝置，在Q=30和Q=3的情況下，度電成本分別為0.31、0.27元/kwh，低于火電，具備商業(yè)化競爭力，若聚變功率進一步提升則度電成本有望低于0.2元/kwh，將成為成本最低的能源形式。
◆投資建議：在政策與資本雙輪驅(qū)動下，核聚變國內(nèi)外多個裝置在建，拉動大規(guī)模招標，25-28年將集中驗證Q>1，推動行業(yè)從實驗向產(chǎn)業(yè)邁進，未來空間無限，建議關(guān)注核心供應商：西部超導（低溫超導磁體）、聯(lián)創(chuàng)光電（高溫超導磁體）、愛科賽博（磁體電源）、精達股份（高溫超導帶材）、國光電氣（第一壁&偏濾器）、安泰科技（偏濾器）等
◆風險提示：技術(shù)瓶頸風險、巨額資金投入風險、國際競爭與專利風險、政策不確定性風險、需求與商業(yè)模式風險
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