>> 平安證券-美債流動(dòng)性系列之三：美債回購(gòu)市場(chǎng)如何運(yùn)行？-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
大?。?/td>
| 1268KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
平安觀點(diǎn)：
美債回購(gòu)市場(chǎng)是為美債提供融資和流動(dòng)性的重要市場(chǎng)，也是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具施用的市場(chǎng)，本文主要探析了美債回購(gòu)市場(chǎng)的參與者和內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。
回購(gòu)市場(chǎng)的主要參與者。截至24年Q4，美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)的各機(jī)構(gòu)回購(gòu)資產(chǎn)余額在7萬(wàn)億美元左右?；刭?gòu)市場(chǎng)中，貨幣基金是最大的資金融出方，對(duì)沖基金是主要借款方。交易商主要作為借款人和貸款人的中介，促進(jìn)回購(gòu)市場(chǎng)上資金和抵押品流動(dòng)。銀行在回購(gòu)借方和貸方都有參與，但并非回購(gòu)市場(chǎng)的主要參與者，主要由于銀行準(zhǔn)備金利率較高且面臨監(jiān)管限制。
回購(gòu)市場(chǎng)細(xì)分結(jié)構(gòu)。美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)有四個(gè)主要的細(xì)分市場(chǎng)，主要根據(jù)是否有三方托管機(jī)構(gòu)和是否有中央交易對(duì)手兩個(gè)條件劃分。1）FICCGCFRepo（GCF回購(gòu)），既有提供抵押品管理服務(wù)的三方托管人，也有中央交易對(duì)手進(jìn)行集中清算。該市場(chǎng)的參與者主要為FICC認(rèn)定的會(huì)員（多為交易商和銀行），日成交量較小，目前在2千億美元左右。2）Tri-party Repo（三方回購(gòu)），這一回購(gòu)有三方托管人，但無(wú)集中清算，交易商在這個(gè)市場(chǎng)向現(xiàn)金管理者如貨幣基金進(jìn)行融資，該市場(chǎng)日成交量目前超2萬(wàn)億美元。3）FICCDVP回購(gòu)，這是沒(méi)有三方托管機(jī)構(gòu)、但有FICC作為中央交易對(duì)手的雙邊回購(gòu)市場(chǎng)，日成交量也超2萬(wàn)億美元。特點(diǎn)一是可選擇具體證券作為抵押品，二是市場(chǎng)參與者更加廣泛。4）非集中清算雙邊回購(gòu)（NCCBR)，這是一個(gè)透明度較低的市場(chǎng)，既無(wú)三方托管，又無(wú)中央交易對(duì)手。由于相對(duì)集中清算更低的交易成本和更寬松的抵押品和折扣率要求，從一級(jí)交易商回購(gòu)頭寸看，這一市場(chǎng)或是成交量最大的回購(gòu)市場(chǎng)。
對(duì)于回購(gòu)市場(chǎng)資金壓力情況，可觀察以下幾個(gè)指標(biāo)。綜合來(lái)看，近期回購(gòu)市場(chǎng)運(yùn)行良好，整體和內(nèi)部利差情況沒(méi)有大幅波動(dòng)，交易商中介能力保持穩(wěn)定，沒(méi)有明顯資金壓力。但同時(shí)觀察到對(duì)沖基金的杠桿率處于近幾年高位，成為隱藏的風(fēng)險(xiǎn)因素。1）SOFR較ONRRP利差，SOFR利率較ONRRP利差上行代表私人回購(gòu)利率較政策利率上行，回購(gòu)市場(chǎng)壓力整體增加。2）回購(gòu)利率99%分位數(shù)與1%分位數(shù)利差，反映了回購(gòu)利率內(nèi)部的分化情況。利差走高代表回購(gòu)市場(chǎng)中部分資質(zhì)較差的投資者相對(duì)資質(zhì)較優(yōu)投資者面臨更高的融資成本。3）DVP與Tri-Party回購(gòu)利差、GCF與Tri-Party回購(gòu)利差，交易商主要通過(guò)Tri-Party三方回購(gòu)從貨幣基金借款，并通過(guò)GCF和DVP回購(gòu)市場(chǎng)將資金融出給其他小型交易商和對(duì)沖基金等。以上兩個(gè)利差上行反映交易商資產(chǎn)負(fù)債表約束增強(qiáng)，對(duì)中間資金要求更多的補(bǔ)償。4）贊助回購(gòu)（“Sponsored repo”）規(guī)模，Sponsored repo的大部分成交來(lái)自于對(duì)沖基金借入資金，其成交量也可作為對(duì)沖基金杠桿情況的間接觀察指標(biāo)。贊助回購(gòu)規(guī)模的下降，可能反映了對(duì)沖基金主動(dòng)或被動(dòng)的去杠桿行為。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美債供給超預(yù)期；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；3）通脹上行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
