>> 招商期貨-大宗商品配置周報：M1增速回升，地緣沖突推升油價-250615
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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大類資產(chǎn)方面，本周債、商品上漲，A股下行。商品內(nèi)部，能化、農(nóng)產(chǎn)品上漲，有色、黑色下行。
一、本周內(nèi)盤白銀創(chuàng)新高，原油帶動部分商品大漲。不銹鋼、純堿、燒堿創(chuàng)新低。股市震蕩，結(jié)構(gòu)分化顯著。
二、近期商品市場流動性持續(xù)降低（歷史分位由80%降至40%以下），波動率同步回落，而預(yù)期度相對一個月前下降。
宏觀邏輯：國內(nèi)，在低基數(shù)的影響下5月M1同比改善明顯，而社融更多是通過國債發(fā)行而獲得支撐，經(jīng)濟(jì)活力有待進(jìn)一步釋放。海外，受到美國通脹弱于預(yù)期及關(guān)稅戰(zhàn)緩和的影響，聯(lián)儲降息預(yù)期提升，但地緣沖突導(dǎo)致油價飆升，降息預(yù)期反復(fù)。大類資產(chǎn)角度看，國內(nèi)主線在于固收資金的分流，市場追逐高股息（銀行為代表）和股票中性、高換手策略；海外主線在于美國資產(chǎn)的分流，市場追逐日本、歐洲、香港等市場資產(chǎn)以及貴金屬、數(shù)字貨幣等。流動性和風(fēng)險偏好程度控制了節(jié)奏。
一、地緣沖突導(dǎo)致了油價飆升，引發(fā)了對于通脹的進(jìn)一步擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，沖突升級油價再趨勢上行的可能性較小，在于主要大國無意愿參戰(zhàn)，且不允許霍爾木茲海峽的封閉，而伊朗受困于國內(nèi)政權(quán)不穩(wěn)定的因素，會傾向于尋求與美方更主動的接觸來化解經(jīng)濟(jì)和政治上的危機。在接下來的一個多月，伊以沖突大概率會和俄烏沖突、貿(mào)易沖突、美國國債等因素共同構(gòu)成大國利益交換的組成部分。
二、考慮到國內(nèi)地產(chǎn)基建復(fù)蘇力度有待提振，黑色能化仍維持弱勢，煤價超跌反彈，但讓利下游的邏輯沒有變化。中美不會走向全面脫鉤，但談判過程中特朗普極限施壓可能會帶來反復(fù)。值得注意的是，國內(nèi)市場對中美談判進(jìn)程逐漸脫敏，后續(xù)波動更多會來源于國內(nèi)政策落地實效及實際需求改善情況。近期商品在短暫的反彈后或進(jìn)入震蕩局面。黃金繼續(xù)維持強勢，白銀價格突破上行，但目前持倉分歧嚴(yán)重。
三、海外，美國5月CPI同比2.4%，通脹弱于預(yù)期，主因能源商品（環(huán)比-2.4%）、核心商品（汽車、服裝價格下跌）及服務(wù)（住房、運輸服務(wù)降溫）同步走弱，反映居民消費需求邊際緩和。當(dāng)前通脹未充分反映關(guān)稅影響，主因企業(yè)搶進(jìn)口形成低價庫存以及企業(yè)承擔(dān)部分成本（未全部轉(zhuǎn)嫁給消費者），但高頻數(shù)據(jù)已顯示家電、音響設(shè)備漲價，下半年或推升CPI。油價受伊以沖突擾動一度漲超13%，但后期沖突若平息，OPEC+產(chǎn)量釋放及美國對高油價的打壓會使得油價回落。
四、國內(nèi)，在低基數(shù)影響下5月M1增速同比回升，但季調(diào)后環(huán)比增速4-5月轉(zhuǎn)負(fù)，反映實體流動性改善節(jié)奏放緩，金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)弱”特征。5月企業(yè)中長貸同比少增1700億元，反應(yīng)工業(yè)修復(fù)動能不足。乘用車零售延續(xù)熱度，但線下消費信心待鞏固。房地產(chǎn)市場壓力與韌性并存：商品房銷售走弱，但居民中長貸5月同比多增232億元，二手房成交為支撐。財政上半年廣義支出增速7.2%。目前政策聚焦“穩(wěn)地產(chǎn)”與財政發(fā)力。
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
從中觀數(shù)據(jù)來看，近期國內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
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