>> 國信證券-虹軟科技(688088)AI視覺算法頭部廠商，新場景打開營收新增量-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 5527KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
熊莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
戰(zhàn)略定位：視覺算法創(chuàng)新應(yīng)用，人工智能驅(qū)動增長。虹軟科技股份有限公司創(chuàng)立于1994年，2019年登陸科創(chuàng)板。公司專注于計算機視覺算法領(lǐng)域，核心業(yè)務(wù)覆蓋智能手機、智能駕駛、AIoT三大方向。公司總部位于中國杭州，為三星、小米、OPPO等企業(yè)提供智能手機影像增強算法，為長安、吉利等車企提供車載視覺系統(tǒng)VisDrive，并通過PhotoStudio AI平臺為電商提供智能商拍解決方案。在AR眼鏡、機器人視覺等新興領(lǐng)域，其多模態(tài)交互技術(shù)與雷鳥等合作伙伴共同推動行業(yè)創(chuàng)新。
視覺算法：技術(shù)復(fù)用驅(qū)動商業(yè)落地，純軟產(chǎn)品維持高毛利率。虹軟科技憑借長期以來在端計算和邊緣計算的技術(shù)積累，構(gòu)建了全面的AI視覺算法技術(shù)專利體系。其核心技術(shù)復(fù)用性強，通用性算法架構(gòu)的跨場景延伸能力使得技術(shù)矩陣與產(chǎn)品矩陣呈現(xiàn)“多對多”賦能結(jié)構(gòu)，并通過軟件授權(quán)模式放大復(fù)用效益，降低邊際成本。圍繞AI視覺算法，虹軟形成了智能手機、智能汽車、AI眼鏡、AI商拍四大業(yè)務(wù)方向。虹軟科技以視覺算法集成作為主營產(chǎn)品，成本低，毛利率達90%+。
智能手機：低端滲透+技術(shù)溢價擴容市場，打造堅實戰(zhàn)略基底。虹軟科技是手機芯片視覺算法軟件集成商，隨著全球智能手機市場回暖，下游需求有望提振。從公司層面看，TurboFusion向低端機型的滲透有望貢獻增量市場；算法模塊的持續(xù)升級有望進一步提升單機價值量。智能手機端通過滲透率+價值量雙升的邏輯，預(yù)期打開數(shù)十億元市場空間。
智能汽車：智駕+智艙雙輪并驅(qū)，第二曲線價值躍遷。虹軟VisDrive平臺深度適配高通等主流芯片。其中，艙內(nèi)產(chǎn)品憑借視覺算法的低成本優(yōu)勢，成為Tire1第三方供應(yīng)商；國內(nèi)外交管法規(guī)收緊有望進一步拉升產(chǎn)品出貨量。艙外產(chǎn)品主攻低端車型，憑借價格優(yōu)勢不斷開拓市場。公司也緊隨艙行泊融合趨勢，已實現(xiàn)前視一體機定點量產(chǎn)與智能SoC艙泊一體解決方案的POC。
AI眼鏡與AI商拍：多模態(tài)疊加AIGC，開啟第三增長曲線。1）虹軟科技以視覺算法為基礎(chǔ)，多模態(tài)+AR為增長點布局AI眼鏡業(yè)務(wù)，并已助力雷鳥V3 AI拍攝眼鏡落地，實現(xiàn)有效驗證。隨著全球AI眼鏡市場擴大與市占率樂觀提升，虹軟有望進一步挖掘數(shù)億元潛在市場。2）虹軟PhotoStudio AI商拍平臺在多模態(tài)賦能下快速迭代，能夠憑借單張圖片實現(xiàn)全方面商拍創(chuàng)作。中國電商市場規(guī)模龐大，AI商拍有望代替?zhèn)鹘y(tǒng)商拍實現(xiàn)降本增效，為虹軟貢獻億元營收。
投資建議：預(yù)測虹軟科技2025-2027年歸母凈利潤為3.10/4.09/5.26億元，對應(yīng)當前PE分別為56.7/43.0/33.5倍。我們采用PE估值法，選取可比公司當虹科技、金山辦公和中科創(chuàng)達作為參照，2025年行業(yè)平均PE為80.52倍?？紤]到公司各線業(yè)務(wù)有望取得突破，我們給予公司2025年78-82倍PE，預(yù)計合理市值241.8-254.2億元，目標股價60.30-63.39元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：全球智能手機市場復(fù)蘇不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)風(fēng)險，產(chǎn)品落地不及預(yù)期，庫存風(fēng)險
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