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內(nèi)資PCB領(lǐng)先企業(yè)，2025Q1利潤增長339%。公司從事高精密度印制線路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品覆蓋剛性電路板、柔性電路板全系列，產(chǎn)品在AI算力、AI機(jī)器人、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.3億元，同比增長35.3%，2019-2024年?duì)I收CAGR達(dá)22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比增長72.0%，2019-2024年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)20.0%；2025年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.1億元，同比增長80.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比增長339.2%。
　　PCB行業(yè)穩(wěn)定成長，高多層、載板、HDI等高端PCB增速領(lǐng)先。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)顯示，2024年全球PCB產(chǎn)值為735.65億美元；2029年全球PCB市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)946.61億美元，2024—2029年復(fù)合增長率5.2%。其中，2029年18層及以上PCB板領(lǐng)域市場規(guī)模達(dá)到為50.2億美元，2024-2029復(fù)合增長率15.7%；2023年全球HDI市場規(guī)模105.4億美元，2028年有望達(dá)到148.3億美元，5年CAGR為7.1%。細(xì)分到下游應(yīng)用領(lǐng)域，2023年智能手機(jī)為HDI最大的應(yīng)用領(lǐng)域，占比約19%；服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心占比12%，預(yù)計(jì)到2027年時(shí)將達(dá)到15%。
　　AI服務(wù)器推動(dòng)PCB行業(yè)需求，HDI量價(jià)齊升。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，服務(wù)器與數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2024年達(dá)到109億美元，到2029年將達(dá)到189億美元，CAGR為11.6%；2023年全球AI/HPC服務(wù)器系統(tǒng)的PCB市場規(guī)模（不含封裝基板）接近8億美元，2028年達(dá)到31.7億美元，2023-2028年復(fù)合增速達(dá)到32.5%。英偉達(dá)引領(lǐng)推動(dòng)采用HDI方案，GB200架構(gòu)更新拉動(dòng)HDI全面量價(jià)齊升,高階HDI產(chǎn)品將是未來5年AI服務(wù)器相關(guān)增速最快的PCB細(xì)分品類。
　　深度受益AIPCB大發(fā)展，產(chǎn)能準(zhǔn)備充足擁抱大客戶。公司已經(jīng)進(jìn)入英偉達(dá)、AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世、亞馬遜、谷歌等知名北美云巨頭的供應(yīng)鏈。當(dāng)前全球高階HDI產(chǎn)能稀缺，勝宏科技高端AI數(shù)據(jù)中心算力產(chǎn)品5階、6階HDI及28層加速卡產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)32層高多層的批量化作業(yè)，同時(shí)公司綁定國際頭部客戶，參與客戶新產(chǎn)品預(yù)研，突破超高多層板、高階HDI相結(jié)合的新技術(shù)。公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平、生產(chǎn)良率和快速交付能力在AIPCB浪潮中占據(jù)高份額，實(shí)現(xiàn)快速成長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.35、70.12、85.91億元，對應(yīng)PE分別為16.52、13.04、10.65倍，公司作為PCB板核心的供應(yīng)商之一，受益于未來兩年AI高多層及HDIPCB等高端產(chǎn)品放量，收入及利潤有望實(shí)現(xiàn)快速成長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；AI、服務(wù)器等下游發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。