>> 銀河證券-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：政策效果充分釋放，經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷,趙紅蕾 |
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核心觀點:5月經(jīng)濟保持良好增長態(tài)勢，供需兩端均有不俗表現(xiàn)。從供給端出發(fā)，5月工業(yè)增加值同比增長5.8%，服務生產(chǎn)指數(shù)6.2%，生產(chǎn)法擬合的5月當月GDP增速約為5.6% (前值5.6%)。需求方面，消費表現(xiàn)好于投資，消費品以舊換新政策效果充分釋放，5月社會消費品零售總額同比+6.4%，創(chuàng)24年以來增速新高。投資結構保持穩(wěn)定，各分項增速均出現(xiàn)不同程度的回落，其中，制造業(yè)投資+8.5% (前值8.8%)，關稅沖擊對外向型企業(yè)資本開支意愿形成一定抑制;基建投資+5.6% (前值5.8%)，傳統(tǒng)基建增長乏力，后續(xù)等待政策性金融工具發(fā)力;地產(chǎn)投資-10.7% (前值-10.3%)，春節(jié)之后地產(chǎn)脈沖回升基本結束，銷售、投資、價格等全鏈條數(shù)據(jù)承壓。
消費:消費雷求超預期釋放。5月社零同比增長6.4%，商品消費快于服務消費。抗動項一是以舊換新覆蓋領域，國補登加“618”大促前置,消費儒求超預期釋放，家電類增長53.0%，通訊器材類、文化辦公用品類、家具類也實現(xiàn)較高增速;拉動項二是悅已情緒類消費。5月商品零售額增長最快的另一類為悅己情緒類消費領域:體育娛樂用品類、金銀珠寶類，分別增長28.3%.21.8%，潮玩賽道崛起，運動戶外產(chǎn)品銷售熱度持續(xù)，資產(chǎn)保值需求及情緒消費奢侈化帶動金銀珠寶消費。展望后市，一方面悅己消費或持續(xù)成為消費的結構性亮點，另一方面要關注以舊換新政策的接續(xù)及提質擴圍情況。
制造業(yè):制造業(yè)投資邊際放級，鐵路運輸設備和汽車保持高增。1-5月制造業(yè)投資邊際下滑0.3pct至8.5%。制造業(yè)投資在設備更新政策的帶動下從2024年開始高速增長，2024全年累計增長9.2%，因此小幅邊際放緩符合預期。分領域來看，設備工器具購置投資增速為17.3%，設備更新政策的持續(xù)性仍在體現(xiàn)不過也出現(xiàn)放緩趨勢。分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)仍是拉動制造業(yè)投資的主力，消費制造業(yè)投資增速保持較高水平。未來隨著設備更新政策的邊際效應遞減以及外需的不確定性讓企業(yè)暫時保持觀望，制造業(yè)投資增速或進一步放級，但仍將保持較高增速并向上拉動固定資產(chǎn)投資增速。
基建:增速小幅回落，關注新型政策工具落地情況。1-5月狹義基建投資累計增速5.6%，較上月回落0.2個百分點。其中水利投資仍是主要支撐，但投資增速已經(jīng)連續(xù)4個月回落，整體來看中央主導投資增長較快但動能有所回落，地方基建投資仍有待提升。從資金端來看，今年政府債發(fā)行前置，但考慮到化債因素后對實體經(jīng)濟實際拉動作用有限。新型政策性金融工具已在“弦上”，或對下半年基建投資增速產(chǎn)生一定支撐和拉動作用，預計本輪政策性金融工具將重點投向科技創(chuàng)新、消費基礎設施、“兩新”和“兩重"等領域。
房地產(chǎn):銷售投資均承壓，關注增量政策出臺。1-5月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資36234億元，同比下降10.7% (前值-10.3%)，我們估算當月投資增速為-11.98% (前值-11.3%)。我們認為投資端的走弱主要來自于，一方面從保交.樓政策來看，存量待施工項目逐步減少,竣工面積本月累計增速-17.3% (前值-16.9%)，而另一方面在“嚴控存量、優(yōu)化增量”要求下，新開工面積修復較慢(本月-22.8%，前值-23.8%)，繼而帶動整體施工面積降低。在銷售端，5月商品房銷售面積和銷售額均下滑。價格端,新房二手房價格維持降幅收窄的趨勢。目前來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的修復需要關注下一步增量政策的出臺。6月14日李強總理主持國常會時，提出要構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。
工業(yè):工業(yè)增加值邊際放緩。5月份，工業(yè)增加值從上月6.1%下降到5.8%，邊際增速連續(xù)兩個月放緩，不過依然高于去年同期5.6%的基數(shù)，凸顯了工業(yè)經(jīng)濟的韌性。一方面，進入五月日內(nèi)瓦談判讓貿(mào)易商松了口氣,外需并不繼續(xù)急于“搶”補貨，因此出口的降溫也就拉低了生產(chǎn)。另一方面，“兩新”政策雖然仍在發(fā)揮效果，但目前部分省份因618等因素暫停了補貼，因此企業(yè)也就調整生產(chǎn)力度。不過產(chǎn)銷下降明顯，企業(yè)利潤面臨進一步收縮,擴內(nèi)需政策仍會加力。未來中美經(jīng)貿(mào)談判或對我國經(jīng)濟基本面形成實際利好,而目前企業(yè)的生產(chǎn)計劃有充裕的準備和調整時間，我們認為未來三、四季度的生產(chǎn)或逐漸放緩，中樞回歸。
就業(yè):本地用工需求推動失業(yè)率下降。5月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率從5.1%下降到5.0%，就業(yè)保持穩(wěn)定。分戶籍來看，本地戶籍人口改善最為明顯，從5.2%降至5.0%。然而外來戶籍人口和外來農(nóng)村人口失業(yè)率均有所增加,分別漲0.2pct至5.0%和4.9%。我們認為最主要的因索就是5月出口和內(nèi)需方面的波動讓生產(chǎn)水平下降，因此降低了3-4月?lián)尦隹诤蛽寖尚聨淼臎_擊式用工需求。但另一方面，本地戶籍失業(yè)率的改善或也表示了內(nèi)生動力的逐步修復推動企業(yè)招聘長期勞工，5月BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)以及中小企業(yè)勞動發(fā)展需求指數(shù)均有所回暖。
風險提示:國內(nèi)經(jīng)濟下行的風險;政策落實不及預期的風險;對政策理解不到位的風險;市場信心恢復不及預期的風險;外需走弱的風險;海外經(jīng)濟衰退的風險;貿(mào)易摩擦加劇的風險;地緣政治突發(fā)的風險。
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