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核心要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)加大新產(chǎn)品新技術(shù)研發(fā)。公司主要產(chǎn)品為各類礦山開(kāi)采及大型工程物料運(yùn)輸所需的非公路寬體自卸車(chē)、非公路礦用自卸車(chē)以及井巷開(kāi)采所需的坑道車(chē)等，除傳統(tǒng)的燃油車(chē)型以外，純電驅(qū)動(dòng)、混合驅(qū)動(dòng)、氫燃料、甲醇燃料等新能源車(chē)型及智能駕駛的線控底盤(pán)均有成熟穩(wěn)定車(chē)型。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.45億元（+4.85%）/歸母凈利潤(rùn)7.93億元（+29.03%）/扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億元（+31.59%），2024年受煤價(jià)下跌、下游需求不足等因素影響，國(guó)內(nèi)非公路自卸車(chē)行業(yè)傳統(tǒng)燃油車(chē)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的新能源、大型化及無(wú)人駕駛產(chǎn)品銷售占比提升。公司25Q1業(yè)績(jī)同樣亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.36億元（+28.34%）/歸母凈利潤(rùn)1.87億元（+58.45%）/扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元（+60.66%）。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，公司2024年毛利率為21.45%（+2.38pct），公司持續(xù)加大對(duì)新產(chǎn)品新技術(shù)的研發(fā)，2024年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)89.33%至1.96億元，公司UQ-25(B)地下自卸車(chē)、DTE145寬體自卸車(chē)、TLDH125礦用自卸車(chē)、ET100無(wú)人駕駛非公路自卸車(chē)經(jīng)鑒定達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，其中ET100無(wú)人駕駛非公路自卸車(chē)技術(shù)水平達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。
　　戰(zhàn)略方向清晰，新能源與大型化驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，無(wú)人駕駛卡位領(lǐng)先。公司堅(jiān)持“大型化、智能化、新能源”產(chǎn)品戰(zhàn)略，新能源產(chǎn)品序列繼續(xù)豐富，2024年公司新能源產(chǎn)品滲透率達(dá)到約25%，公司已形成包括純電、甲醇增程、油電混動(dòng)在內(nèi)的完整新能源產(chǎn)品矩陣，其中增程式（尤其是甲醇增程）車(chē)型因其經(jīng)濟(jì)性和對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施依賴度低，在當(dāng)前階段占據(jù)了新能源銷量的主要部分，未來(lái)純電占比將逐步提升。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品大型化，已量產(chǎn)銷售135噸、145噸車(chē)型，并正在測(cè)試180噸、研發(fā)220噸以上產(chǎn)品。大型化產(chǎn)品能顯著提升單車(chē)運(yùn)營(yíng)效率，在存量替換市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。公司積極與多家智駕公司聯(lián)合研發(fā)，在自主研發(fā)的線控底盤(pán)基礎(chǔ)上推出的大噸位新能源無(wú)人駕駛產(chǎn)品大批量推向礦區(qū)，截至2024年，公司無(wú)人駕駛車(chē)型交付700多臺(tái)，公司聚焦線控底盤(pán)技術(shù)，與易控智駕、伯鐳智能科技等智駕公司廣泛合作，線控底盤(pán)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額已超過(guò)50%，易控智駕已成為公司前三大客戶，2024年銷售額達(dá)4.35億元。
　　大力拓展海外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)有望成為新增長(zhǎng)極。海外市場(chǎng)成為公司優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略方向，公司在組織結(jié)構(gòu)，人員建設(shè)、細(xì)分市場(chǎng)方面進(jìn)行了全面優(yōu)化和加強(qiáng)。公司2024年實(shí)現(xiàn)海外收入10.11億元（+3.03%），營(yíng)收占比為16.45%，毛利率為34.03%，顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（18.97%）。公司已在新加坡設(shè)立海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，并進(jìn)一步在印尼、蒙古國(guó)設(shè)立子公司，以輻射東南亞和中亞等重點(diǎn)市場(chǎng)。澳洲和北美市場(chǎng)，公司聯(lián)合啟源新動(dòng)力推出的91噸換電寬體礦卡交付全球礦業(yè)巨頭力拓集團(tuán)，已在交付第一批產(chǎn)品，印度尼西亞、蒙古、中亞、印度等都是公司在海外的主要目標(biāo)市場(chǎng)，隨著渠道、服務(wù)等完善，未來(lái)公司在海外的占有率有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司全球首創(chuàng)非公路寬體自卸車(chē)，在產(chǎn)品和技術(shù)迭代上始終引領(lǐng)行業(yè)，礦區(qū)做為無(wú)人駕駛率先落地場(chǎng)景之一，公司無(wú)人駕駛產(chǎn)品構(gòu)筑領(lǐng)先壁壘，同時(shí)公司大型化、新能源產(chǎn)品占比持續(xù)提升，并大力拓展海外業(yè)務(wù)，海外市場(chǎng)有望為公司打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.3/72.02/78.92億元，同比增速分別為7.89/8.63/9.58%，歸母凈利潤(rùn)8.84/9.88/11.09億元，同比增速分別為11.51%/11.75%/12.19%，EPS分別為1.93/2.16/2.42元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。