>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：以伊沖突致美債收益率曲線走陡，關(guān)注日本央行利率決議-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
關(guān)注經(jīng)濟(jì)事實(shí)驗(yàn)證。4月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，4月出口整體略超預(yù)期，但轉(zhuǎn)口支撐的特征明顯，疊加中美關(guān)稅緩和，短期出口有支撐；但4月投資數(shù)據(jù)有所走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增；4月財(cái)政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出讓金的支撐；同時(shí)消費(fèi)也略有承壓。中國5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，較前值繼續(xù)回落，主要受制造業(yè)拖累，美國關(guān)稅的不利影響顯現(xiàn)。中國5月社會消費(fèi)品零售同比增速加快至6.4%，表現(xiàn)良好，家用電器和音像器材零售增長53%，體現(xiàn)政策支持對居民消費(fèi)的帶動(dòng)作用。5月70城房價(jià)中各線城市二手房價(jià)環(huán)比降幅擴(kuò)大，一線、二線新房房價(jià)環(huán)比轉(zhuǎn)降，房地產(chǎn)市場景氣度扔較低，市場供求關(guān)系仍待改善。投資方面，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.6%，制造業(yè)投資增長8.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.7%，三大分項(xiàng)增速均下行，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速整體繼續(xù)放緩，投資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)持續(xù)下降。整體看，5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。中國5月按美元計(jì)出口同比增長4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，進(jìn)口下降3.4%。從集裝箱的船運(yùn)數(shù)據(jù)來看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一輪“搶出口”成色一般的背景下，前期透支的需求會重新回到偏弱的去庫周期中。面對關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長訴求，關(guān)注財(cái)政進(jìn)一步加碼的可能。6月9-10日，中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會議在英國倫敦舉行，落實(shí)兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談成果的措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。
特朗普關(guān)稅反復(fù)。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》實(shí)施的加征關(guān)稅行政令越權(quán)，判定總統(tǒng)無權(quán)以貿(mào)易失衡為由對多國加征全面關(guān)稅，該行政令將被撤銷并禁止執(zhí)行，后續(xù)美國上訴法院裁定，在上訴程序進(jìn)行期間，特朗普的關(guān)稅措施可以繼續(xù)生效；上訴法院將于7月31日聽取有關(guān)特朗普關(guān)稅的辯論。受美國內(nèi)部擾動(dòng)影響，關(guān)稅談判進(jìn)程有所放緩。6月12日，美國財(cái)政部長貝森特明確表示：\"對于那些善意談判的國家—或如歐盟這樣的貿(mào)易集團(tuán)—我們極有可能延長期限以繼續(xù)善意談判。但如果有人不談判，那我們就不會延期。\"這是特朗普政府首次公開承認(rèn)其關(guān)稅時(shí)間表存在靈活性。特朗普本人周三也表示愿意延長7月8日期限。歐盟也表示預(yù)計(jì)延期談判。英美協(xié)議障礙盡除，敲定在即；印美有望本月底簽署初步協(xié)議。本周，G7峰會在加拿大阿爾伯塔省召開，特朗普攜白宮要員參會，多國元首將與其會談，貿(mào)易議題或成破局關(guān)鍵，其結(jié)果將深刻影響全球貿(mào)易格局。基本面方面，美國5月非農(nóng)略超預(yù)期，整體影響較為平淡。美國5月未季調(diào)CPI同比升2.4%，預(yù)期升2.5%，前值升2.3%。美國5月PPI同比2.6%符合預(yù)期，關(guān)稅對物價(jià)的抬升仍未體現(xiàn)在通脹中。
以伊沖突加劇。2025年6月13日起，以色列發(fā)動(dòng)“獅子的力量”行動(dòng)空襲伊朗核設(shè)施等目標(biāo)，致伊朗多名高級將領(lǐng)和核科學(xué)家身亡，伊朗展開“真實(shí)諾言- 3”報(bào)復(fù)行動(dòng)，向以色列發(fā)射大量彈道導(dǎo)彈及無人機(jī)，雙方持續(xù)互襲，造成數(shù)百平民傷亡，沖突有進(jìn)一步升級趨勢，國際社會高度關(guān)注，伊朗官員稱嚴(yán)肅考慮是否封鎖霍爾木茲海峽。伊朗議會或?qū)⒂?月17日討論退出《不擴(kuò)散核武器條約》提案。以伊沖突升級推高油價(jià)，引發(fā)市場對通脹持續(xù)的擔(dān)憂，導(dǎo)致美歐債市承壓。周一，美債收益率全線走高，但短期國債的漲幅相對較小，導(dǎo)致利率曲線變陡，反映長期通脹預(yù)期上升。以史為鑒，復(fù)盤近8個(gè)中東沖突歷史樣本，若沖突影響擴(kuò)大至整個(gè)中東，則原油大幅上漲帶動(dòng)整體商品，全球股指調(diào)整，貴金屬也會受避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)上漲。
商品關(guān)注短期地緣沖突擾動(dòng)。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大。能源方面，歐佩克月報(bào)將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在130萬桶/日；將2026年全球原油需求增速預(yù)期維持在128萬桶/日。5月歐佩克+原油日產(chǎn)量平均為4123萬桶，比4月增加了18萬桶。油價(jià)對中東地緣事件最敏感，短期能源圍繞該事實(shí)博弈，中期基本面供給偏寬松看待。黃金繼續(xù)關(guān)注低位的機(jī)會。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗(yàn)證；黃金逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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