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今日焦點(diǎn):
　　德永佳集團(tuán)（321 HK，HK$0.70，市值96.7億港元）收入前景不明朗，維持高派息水準(zhǔn)
　　毛利率持續(xù)受壓，派息可觀。德永佳集團(tuán)作為擁有逾50年經(jīng)驗(yàn)的針織面料製造商，主要客戶(hù)涵蓋國(guó)際知名品牌，同時(shí)於香港及內(nèi)地市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)零售品牌「班尼路」。公司於2025財(cái)年（截至3月底）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56億港元，同比增長(zhǎng)4%。毛利率受越南廠房效率偏低拖累，下跌2.7個(gè)百分點(diǎn)至23.6%。淨(jìng)利潤(rùn)同比下滑12%至1.16億港元。公司擬派末期股息1港仙及特別股息5港仙，全年合計(jì)派息10港仙，股息率高達(dá)15%。
　　紡織業(yè)務(wù)：越南工廠帶動(dòng)潛在增長(zhǎng)。因關(guān)稅政策不確定性，下遊客戶(hù)正尋求供應(yīng)鏈多元化。憑藉越南生產(chǎn)基地，德永佳成功獲取更多日本和美國(guó)市場(chǎng)訂單。本業(yè)務(wù)年內(nèi)收入同比增長(zhǎng)12%至44億港元，佔(zhàn)總收入78%，但毛利率下滑1個(gè)百分點(diǎn)至15%。隨著高毛利海外訂單增加，加上越南廠房產(chǎn)能利用率提升（管理層預(yù)計(jì)2026財(cái)年將達(dá)80%），盈利能力有望改善。
　　零售業(yè)務(wù)：專(zhuān)注縮減虧損並發(fā)展電商渠道。FY25零售業(yè)務(wù)收入同比下降16%至12億港元，毛利率穩(wěn)定於54%。在內(nèi)地市場(chǎng)，公司逐步從傳統(tǒng)線(xiàn)下零售轉(zhuǎn)向以電商為主導(dǎo)。憑藉高性?xún)r(jià)比策略，線(xiàn)上GMV同比激增170%至6.59億港元。同時(shí)，「班尼路」持續(xù)關(guān)閉表現(xiàn)不佳門(mén)店，集中資源於品牌認(rèn)知度較高的廣東省等市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)淨(jìng)關(guān)閉94間直營(yíng)店，佔(zhàn)內(nèi)地總直營(yíng)門(mén)店數(shù)30%。香港市場(chǎng)方面，儘管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，受惠於下半年加大促銷(xiāo)力度，收入僅同比微降5%至5.62億港元。
　　我們的觀點(diǎn)：由於客戶(hù)對(duì)長(zhǎng)期訂單轉(zhuǎn)趨審慎，加上關(guān)稅談判的不確定性，公司收入前景存在變數(shù)。但越南廠房效率提升及內(nèi)地零售業(yè)務(wù)虧損收窄，應(yīng)可緩解利潤(rùn)壓力。德永佳過(guò)去十年持續(xù)提供8%以上的可觀股息回報(bào)，且截至2025年3月底持有淨(jìng)現(xiàn)金7.87億港元。管理層預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年將維持70%以上的派息比率。該股對(duì)應(yīng)2026財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率約8.3倍。