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今日焦點(diǎn):
　　蔚來(lái)（9866 HK，HK$27.95，市值628億港元）：
　　盈利壓力延續(xù)
　　 收入符合預(yù)期但虧損擴(kuò)大。中國(guó)電動(dòng)車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)公布2025年第一季財(cái)報(bào)，受交付量同比增長(zhǎng)40%至4.2萬(wàn)輛帶動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22%至120億元人民幣。但平均售價(jià)（ASP）持續(xù)承壓，連續(xù)9個(gè)月出現(xiàn)同比下滑，五月單車(chē)價(jià)格同比下跌15%至23.6萬(wàn)元人民幣。雖然毛利率年增2.7個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，但淨(jìng)虧損同比擴(kuò)大19%至69億元人民幣，主要因爲(wèi)銷(xiāo)售及行政費(fèi)用同比增長(zhǎng)47%。
　　新品牌螢火蟲(chóng)與樂(lè)道推動(dòng)第二季增長(zhǎng)。蔚來(lái)新品牌「螢火蟲(chóng)」4月開(kāi)始交付首款車(chē)型，這款類(lèi)似寶馬MINI的小型電動(dòng)車(chē)起售價(jià)為12萬(wàn)元人民幣。5月蔚來(lái)總交付量達(dá)2.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%，其中螢火蟲(chóng)貢獻(xiàn)3,700輛，樂(lè)道交付6,300輛。公司預(yù)期第二季交付量將達(dá)7.2萬(wàn)至7.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.5%至30.7%，總營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.8%-15.0%。這意味6月交付量需達(dá)2.5萬(wàn)至2.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%至31%。
　　新車(chē)型或緩解毛利率壓力。隨著蔚來(lái)5月開(kāi)始交付ES6、EC6、ET5及ET5T四款升級(jí)車(chē)型，並在新車(chē)搭載自研芯片，管理層預(yù)期第二季毛利率將重返雙位數(shù)。樂(lè)道品牌將於第三季推出L90，第四季推出L80車(chē)型，針對(duì)大家庭客戶(hù)。管理層預(yù)計(jì)三款高競(jìng)爭(zhēng)力車(chē)型將推動(dòng)樂(lè)道第四季月交付突破2.5萬(wàn)輛，改善盈利表現(xiàn)。
　　我們觀點(diǎn)：蔚來(lái)正通過(guò)多品牌策略以差異化車(chē)型滿(mǎn)足各細(xì)分市場(chǎng)需求?；段灮鹣x(chóng)與樂(lè)道強(qiáng)勁的初期銷(xiāo)量，我們認(rèn)為第二季指引合理，但第四季目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性。截至2025年3月底，蔚來(lái)持有現(xiàn)金260億元人民幣，季減38%，年減43%。公司於4月7日完成40億港元新股配售，按最新季度虧損計(jì)算，募資額僅相當(dāng)於約兩個(gè)月的營(yíng)運(yùn)虧損。