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今日焦點(diǎn):
　　理想汽車(chē)（2015 HK，HK$108.20，市值HK$2310億）
　　1Q25符合預(yù)期，前景不明朗
　　1Q25業(yè)績(jī)符合預(yù)期。收入按年增長(zhǎng)1%至人民幣247億元，得益於交付量增長(zhǎng)15.5%。然而平均售價(jià)繼續(xù)面臨壓力，按年下降12%，按季下降1%，至人民幣26.6萬(wàn)元，主要由於受到價(jià)格戰(zhàn)的影響。毛利率為20.5%，按年下降10個(gè)基點(diǎn)。淨(jìng)利潤(rùn)為人民幣6.5億元，按年增長(zhǎng)10%，淨(jìng)利率保持在2.5%。
　　平均售價(jià)面臨進(jìn)一步下跌的壓力。上周，比亞迪對(duì)售價(jià)低於人民幣15萬(wàn)元的十多款車(chē)型提供10%至30%的折扣。隨後，吉利銀河迅速加入價(jià)格戰(zhàn)，涵蓋七款關(guān)鍵車(chē)型，降價(jià)幅度為人民幣9千元至1.8萬(wàn)元。儘管比亞迪和吉利此次價(jià)格戰(zhàn)主要集中在低端車(chē)型，但市場(chǎng)擔(dān)心其他汽車(chē)企業(yè)可能會(huì)跟風(fēng)，進(jìn)一步惡化各個(gè)價(jià)格區(qū)間的平均售價(jià)和利潤(rùn)率。
　　交付量增幅落後於行業(yè)。2025年第一季度，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)了47%，而理想汽車(chē)的出貨量?jī)H增長(zhǎng)了15%，達(dá)到92864輛。在4月，理想汽車(chē)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)32%，仍落後於行業(yè)的39%。展望未來(lái)，理想汽車(chē)將於7月推出其首款純電動(dòng)SUV理想i8，是一款中大型六座車(chē)，瞄準(zhǔn)大家庭用戶(hù)。然而，理想i8可能會(huì)面臨小米Yu7的競(jìng)爭(zhēng)，小米Yu7目標(biāo)客戶(hù)相似，並計(jì)劃於6月-7月推出。
　　我們觀點(diǎn)：鑑於市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和價(jià)格戰(zhàn)，理想汽車(chē)仍面臨逆風(fēng)。儘管純電動(dòng)SUV理想i8可能會(huì)幫助理想汽車(chē)加強(qiáng)其產(chǎn)品組合，但由於目標(biāo)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷(xiāo)售前景不確定。其股價(jià)在本周下跌了4%，主要是由於投資者擔(dān)心價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)。該股票2025財(cái)年預(yù)期市盈率為17倍。