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投資要點(diǎn)：
　　中美對(duì)等關(guān)稅博弈下，內(nèi)需有望得到進(jìn)一步支持，積極看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，后續(xù)中國(guó)政府在財(cái)政和貨幣政策方面存在更多調(diào)控空間，擴(kuò)大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要抓手，對(duì)應(yīng)政策值得期待。隨經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)及市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期升溫，可選消費(fèi)將迎來業(yè)績(jī)&估值提升。
　　社服：外需承壓下內(nèi)需政策有望更為積極，服務(wù)消費(fèi)預(yù)計(jì)成為關(guān)鍵途徑。酒店A股上市公司以中低端為主，與餐飲一道受外需影響弱，需要關(guān)注內(nèi)需刺激對(duì)外需走弱對(duì)沖效果；海外物價(jià)提升及國(guó)際關(guān)系緊張，國(guó)內(nèi)游或?qū)⑹芤?，出境游在海外通脹可能上升帶?dòng)成本變高及國(guó)際關(guān)系變差等影響下，出游人次可能有所減少；海外展會(huì)尤其是美國(guó)市場(chǎng)將受到?jīng)_擊，其他市場(chǎng)待后續(xù)貿(mào)易談判進(jìn)一步落地。
　　人服：外需走弱一定程度會(huì)帶來沖擊，看后續(xù)內(nèi)需政策刺激。同時(shí)大模型的應(yīng)用能提高人崗匹配效率，長(zhǎng)期來看有望實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略決策。
　　線下美護(hù)：外資化妝品集團(tuán)大多采取全球化布局，各地設(shè)有工廠，但部分公司仍保留一定美國(guó)工廠產(chǎn)能，關(guān)稅或?qū)?dòng)部分外資品牌價(jià)格上升，推動(dòng)國(guó)貨替代程度達(dá)到新高度，建議關(guān)注國(guó)貨龍頭化妝品公司走出自主路線。
　　個(gè)護(hù)：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于化妝品，線上渠道高速增長(zhǎng)為個(gè)護(hù)板塊的崛起提供機(jī)遇、外資出讓份額，頭部品牌市占率提升空間較大。相關(guān)標(biāo)的流通盤較小，股價(jià)振蕩攀升，估值達(dá)階段性高點(diǎn)，處于博弈階段，預(yù)計(jì)隨相關(guān)催化事件落地及產(chǎn)品跟蹤數(shù)據(jù)向好，估值有望進(jìn)一步拔高。
　　寵物：寵物食品中主糧板塊韌性較強(qiáng)且表現(xiàn)亮眼，保健品、寵物用品等增長(zhǎng)迅速。國(guó)貨品牌同時(shí)具備出海及自主品牌替代邏輯，多家在海外已布局有產(chǎn)能，外部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
　　免稅：關(guān)稅層面，基本面上利空因素少，同時(shí)情緒面上存在利多。同時(shí)宏觀需求層面，中央及地方均出臺(tái)了不少促進(jìn)旅游、促進(jìn)消費(fèi)的政策；海南方面，出境游對(duì)海南分流邊際走弱，封關(guān)對(duì)離島免稅影響預(yù)計(jì)不大；出境方面，口岸免稅預(yù)計(jì)仍將保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)，不同城市市內(nèi)免稅店后續(xù)逐步開業(yè)預(yù)計(jì)將帶來增量；當(dāng)前免稅板塊估值已下調(diào)到歷史相對(duì)低位，基本面壓制因素逐步邊際減退，后續(xù)基本面及估值有望筑底回升。
　　傳統(tǒng)零售：中美關(guān)稅博弈下，建議優(yōu)先關(guān)注錯(cuò)殺屬性個(gè)股（如小商品城），同時(shí)內(nèi)需板塊在自身積極求變+外部政策加力下亦值得重視，包含近期政策持續(xù)出臺(tái)、后續(xù)或存進(jìn)一步催化的母嬰零售板塊，估值較低、存在調(diào)改邏輯的部分百貨及超市?？缇畴娚贪鍓K短期存在一定影響，后續(xù)存在通過漲價(jià)、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移、上下游供應(yīng)鏈談判等形式分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注后續(xù)關(guān)稅及應(yīng)對(duì)措施推進(jìn)進(jìn)展。
　　黃金珠寶：金價(jià)高位盤整背景下，終端銷售整體承壓，而差異化定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力突出的公司表現(xiàn)良好。當(dāng)前仍需跟蹤加盟商補(bǔ)庫(kù)存意愿及龍頭拓店節(jié)奏變化，預(yù)期隨消費(fèi)者對(duì)高金價(jià)接受度提升疊加基數(shù)效應(yīng)，25Q2終端需求有望轉(zhuǎn)正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：社服&零售&美護(hù)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn)；免稅行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)；化妝品品牌力下降等。