>> 國信證券-教育行業(yè)板塊2025年中期投資策略：K12教育投資守正，職業(yè)教育與AI主題投資出奇-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
大小： |
1367KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曾光,張魯 |
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寫在前面
教育產(chǎn)業(yè)兩大核心功能分別是升學及就業(yè)，進一步衍生出不同細分賽道。升學方向，如學前教育（早教）、K12教育（學校及課外培訓）、中職高職及高等教育（民辦職高、高教、考研留學培訓等）；就業(yè)方向包括各類非學歷的職業(yè)技能培訓及考證、公考等錄用類考試培訓。
鑒古知今，“雙減”及疫情前，K12教培與公考備考均跑出過千億大市值。K12教育是長坡厚雪賽道，底層剛需且用戶生命周期長，樹立口碑后能進一步吸引優(yōu)質(zhì)生源，進而更容易打出好的升學成績，實現(xiàn)正循環(huán)。好未來、跟誰學（后更名為高途集團）、新東方在2021年初分別達到歷史最高市值3493、2350、2178億元人民幣。好未來和新東方是線下教培的傳統(tǒng)品牌機構(gòu)，分別主打提分效率高的數(shù)學和英語課程，好未來旗下“學而思培優(yōu)”強教研模式可復(fù)制性極強，因此市值天花板也最高；新東方名師基因更明顯。高途集團則主推線上雙師課程。公考備考強結(jié)果導向，“考試未通過則按協(xié)議比例退還學費”的協(xié)議班提升前期付費意愿，中公教育借此迅速搶占份額，市值最高達2658億元人民幣。此外，學歷資產(chǎn)兼并收購潮下也有曾最高達到381億元人民幣市值的民辦高教集團中教控股。
“雙減”及疫后以上公司均還未恢復(fù)至市值歷史高點。對于K12教育公司，核心在于傳統(tǒng)教培龍頭如好未來、新東方等階段性側(cè)重于更多樣業(yè)務(wù)以防范政策風險，高途集團則在合規(guī)轉(zhuǎn)型后需探索與素養(yǎng)培訓更契合的線下教培場景。目前來看，實現(xiàn)市值新高的標的是受益于頭部競爭格局改善的華南地區(qū)龍頭卓越教育集團；東方甄選期間爆火出圈期間也創(chuàng)下新高，但主業(yè)已不屬于K12教培；學大教育期間相對接近歷史市值峰值，其以高中業(yè)務(wù)為主，處在相對溫和的監(jiān)管環(huán)境。對于公考備考而言，錄取名額有限，隨著參培的學生越來越多“協(xié)議班”模式也面臨陣痛，行業(yè)正經(jīng)歷該模式的再平衡過程。民辦高教則由于存量學校選營未取得實質(zhì)性進展，面臨集團層面派息可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。
總體而言，教育行業(yè)仍處在“雙減”、民促法后政策環(huán)境逐步明確的修復(fù)進程中，競爭格局、具體業(yè)態(tài)也隨之調(diào)整改變，因此結(jié)構(gòu)性的投資機會依舊值得挖掘。
摘要
教育行業(yè)趨勢回顧與展望:1）生育津貼等政策利好行業(yè)，K12教培實施常態(tài)化監(jiān)管：促服務(wù)消費與生育津貼等政策改善教育消費預(yù)期，預(yù)付消費法規(guī)加強資質(zhì)審核，利好頭部機構(gòu)；地方強化分類管理細則。2）人口形勢：受出生人口下滑影響，2024年全國小學在校學生人數(shù)已開始下行，初稿適齡人口暫未達峰，大灣區(qū)具備差異性顯著人口紅利。3）升學意愿：追求更高學歷意愿仍強烈，普高入學率持續(xù)走高，普通本科學位擴張仍在進程中，高等職業(yè)教育作為補充愈發(fā)獲得社會認可。4）AI教育加速落地：受益于技術(shù)進步，2025年初至今AI教育產(chǎn)品加速推新，傳統(tǒng)教育品牌亦加快開發(fā)自研AI教育產(chǎn)品。教育行業(yè)2025年中期展望：教育行業(yè)純內(nèi)需、重剛需特征穩(wěn)固，但隨考研、留學意愿及就業(yè)市場變遷（總體崗位招聘需求仍待回暖，但制造業(yè)藍領(lǐng)崗位韌性相對強），不同教育服務(wù)付費意愿邊際預(yù)計進一步分化。此外也可關(guān)注AI教育產(chǎn)品帶來的教育供給變革。
行情回顧：個股分化顯著。2025.1.1-6.12，教育（申萬）指數(shù)上漲5.04%，同期中證800下跌0.46%，跑贏大盤5.50pct。職業(yè)教育中國東方教育領(lǐng)漲，就業(yè)環(huán)境變化，藍領(lǐng)技能培訓價值獲重估。K12教培分化顯著，戰(zhàn)略調(diào)整及AI賦能下高途、有道迎來盈利拐點；卓越教育集團強品牌力，大灣區(qū)人口紅利&政策環(huán)境友好，公司高分紅回饋股東；學大高考前沖刺旺季，25Q1業(yè)績增速環(huán)比顯著修復(fù)；盛通積極布局AI機器人，均走出超額收益；新東方及好未來K12業(yè)務(wù)穩(wěn)固，但分別受留學業(yè)務(wù)、硬件銷售拖累，期內(nèi)股價承壓。存量高教學校選營未取得實質(zhì)進展，宇華教育、希教國際控股著手處理可轉(zhuǎn)債問題，情緒有所修復(fù)。公考備考景氣度高，但支付意愿、競爭格局待改善，華圖山鼎積極回購/發(fā)布股權(quán)激勵，走出超額收益。
子板塊分析與展望：1)小初教育：“雙減”/民促法實施條例后K9學校不得選營及關(guān)聯(lián)交易；K9教培以素養(yǎng)課程回補供給，結(jié)構(gòu)上高端培優(yōu)仍缺位，強教研教學培優(yōu)品牌望獲得溢價。剛需特征顯著，人口下滑沖擊逐步傳導但適齡人口數(shù)龐大，參培率也有望持續(xù)提升。大灣區(qū)有差異化人口紅利優(yōu)勢。2)普通高中：政策環(huán)境相對寬松，民辦高中可選營，營利性高中學科培訓增量牌照發(fā)放受限，但存量機構(gòu)經(jīng)營的監(jiān)管環(huán)境相對溫和；高中近十年仍將享受人口紅利；近年普通高中持續(xù)擴容。3）中職高職：“五五分流”調(diào)整后，契合社會主流升學理念的民辦普高及高中教培需求仍旺盛，中職學校招生則承壓，但強職業(yè)技能培訓客觀上有需求。3)民辦高教：是政策鼓勵方向同時也有客觀需求，招生穩(wěn)健增長，其中民辦本科認可度更高，但轉(zhuǎn)營實質(zhì)進展較緩。4)考研/留學：近兩年考研報考及留美人數(shù)（美國是中國留學生最主要目的地）均下滑，行業(yè)邊際上存在負增長壓力。5)職業(yè)培訓及考公：均為強結(jié)果導向，職業(yè)培訓與經(jīng)濟周期及產(chǎn)業(yè)景氣度強相關(guān)；公考報考人數(shù)高
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