>> 東證期貨-國債期貨熱點報告：經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，短期債市震蕩-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張粲東 |
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★外需走弱但國補生效，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化
經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。生產(chǎn)端：1）5月工增同比增5.8%，低于前值和預期，外需走弱應是核心原因，另外長期偏低的物價也應制約了工業(yè)生產(chǎn)的上漲。2）政策發(fā)力進一步加速了假期需求釋放，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增6.2%，較前值上升0.2個百分點。需求端：1）1-5月，制造業(yè)投資累計增速錄得8.5%，前值9.8%，外需走弱壓力逐漸凸顯，企業(yè)逐漸減少了長期債務和資本開支；2）地產(chǎn)數(shù)據(jù)再度普遍走弱，居民部門內(nèi)生性擴張意愿不足，且4-5月缺乏有效穩(wěn)地產(chǎn)政策的支撐。3）5月社零同比增6.4%，高于前值和預期，結(jié)構(gòu)上出行社交、可選消費表現(xiàn)較強，應是受到了國補等政策支撐以及“618”活動前置的影響。4）1-5月基建累計增速錄得10.4%，前值10.9%，今年地方專項債發(fā)行節(jié)奏不及市場預期，基建增速逐漸轉(zhuǎn)弱。
綜合4-5月來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出了一定韌性，Q2實現(xiàn)5%的增長難度不大。但Q3基本面的壓力會逐漸顯現(xiàn)：1）隨著關稅豁免逐漸到期，外需走弱的壓力會進一步顯性化，且搶出口本身也具有透支效應；2）居民部門主動增加支出的意愿不強，地產(chǎn)數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)走弱，消費也難以持續(xù)改善；3）企業(yè)部門債務逐漸短期化，增加資本開支的意愿下降。Q3出臺增量政策的必要性較高，屆時政策將成為市場博弈的焦點之一。
★債市對基本面脫敏，短期維持震蕩
基本面的環(huán)境仍然利多債市，但市場對此已有深刻認知，基本面消息難以驅(qū)動債市進一步走強。曲線偏平，后續(xù)長債走強的空間主要需要短債打開。央行雖然通過買斷式逆回購釋放了暖意，但稅期、存單到期量較大等擾動因素也是存在的，估值不低的背景下，短債行情不會立刻啟動，債市暫以震蕩為主。待市場確認利空擾動可控后，多頭行情才會繼續(xù)啟動。
★風險提示：
財政政策超預期、資金面超預期收斂。
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