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投資摘要
　　老牌新能源車企，高端化轉(zhuǎn)型再發(fā)力。公司背靠北汽集團(tuán)（實(shí)控人北京市國(guó)資委），旗下北汽新能源是中國(guó)首家獲得新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)，早期以B端市場(chǎng)為主，2018年重組上市，2020年開啟高端化轉(zhuǎn)型，逐步形成極狐、享界、BEIJING三大品牌矩陣，覆蓋經(jīng)濟(jì)至高端市場(chǎng)。公司銷量持續(xù)復(fù)蘇，2024年至11.39萬(wàn)輛，同比+23.53%，其中極狐占比71.15%，2025Q1至2.77萬(wàn)輛，同比+173.80%。
　　短期，極狐品牌產(chǎn)品矩陣逐步完善，提振公司銷量，助力公司營(yíng)收及盈利能力提升。極狐定位高端智能純電品牌，依托麥格納智造體系與華為智駕技術(shù)，覆蓋10-35萬(wàn)元市場(chǎng)。2024年銷量8.10萬(wàn)輛，同比+169.91%，主力車型S5/T5及考拉貢獻(xiàn)超90%。公司利用價(jià)格下探與場(chǎng)景化產(chǎn)品提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2025年4月新6系上市進(jìn)一步降低智駕門檻，有望打開增量空間。極狐銷售渠道快速擴(kuò)張，規(guī)劃2025年一到五線城市門店覆蓋率達(dá)90%，疊加全球化布局（出口中東、拉美等），未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。
　　中長(zhǎng)期，華為智選賦能享界品牌，劍指BBA燃油腹地。享界S9為北汽與華為聯(lián)合打造的行政旗艦轎車，搭載華為ADS 3.0及D級(jí)車專屬平臺(tái)，增程版起售價(jià)30.98萬(wàn)元（純電版本起售價(jià)39.98萬(wàn)元），對(duì)標(biāo)奔馳E級(jí)、寶馬5系、奧迪A6L等傳統(tǒng)豪華車型。依托華為智駕技術(shù)、續(xù)航優(yōu)勢(shì)及智能化配置。我們認(rèn)為，未來(lái)享界S9憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)力，特別增程版上市后，有望持續(xù)搶占豪華轎車市場(chǎng)份額，潛在替代空間廣闊。華為渠道賦能與品牌協(xié)同效應(yīng)，將進(jìn)一步強(qiáng)化其市場(chǎng)突破潛力。
　　投資建議
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262.30、401.21、525.81億元，同比分別為+80.75%、+52.96%、+31.06%；歸母凈利潤(rùn)分別為-41.49、-26.07、5.27億元。對(duì)應(yīng)2025年6月17日市銷率分別為1.54X、1.01X、0.77X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高端新能源汽車滲透率不及預(yù)期、技術(shù)迭代與項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本控制與盈利風(fēng)險(xiǎn)。