>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：關(guān)注以伊沖突和美聯(lián)儲(chǔ)利率決議-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
關(guān)注經(jīng)濟(jì)事實(shí)驗(yàn)證。4月國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，4月出口整體略超預(yù)期，但轉(zhuǎn)口支撐的特征明顯，疊加中美關(guān)稅緩和，短期出口有支撐；但4月投資數(shù)據(jù)有所走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增；4月財(cái)政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出讓金的支撐；同時(shí)消費(fèi)也略有承壓。中國(guó)5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，較前值繼續(xù)回落，主要受制造業(yè)拖累，美國(guó)關(guān)稅的不利影響顯現(xiàn)。中國(guó)5月消費(fèi)走強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)偏弱，投資三大分項(xiàng)增速均下行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。中國(guó)5月按美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，進(jìn)口下降3.4%。從集裝箱的船運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一輪“搶出口”成色一般的背景下，前期透支的需求會(huì)重新回到偏弱的去庫(kù)周期中。面對(duì)關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，關(guān)注財(cái)政進(jìn)一步加碼的可能。6月9-10日，中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議在英國(guó)倫敦舉行，落實(shí)兩國(guó)元首6月5日通話重要共識(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。
特朗普關(guān)稅反復(fù)。5月28日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院裁定，特朗普政府依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》實(shí)施的加征關(guān)稅行政令越權(quán)，判定總統(tǒng)無(wú)權(quán)以貿(mào)易失衡為由對(duì)多國(guó)加征全面關(guān)稅，該行政令將被撤銷(xiāo)并禁止執(zhí)行，后續(xù)美國(guó)上訴法院裁定，在上訴程序進(jìn)行期間，特朗普的關(guān)稅措施可以繼續(xù)生效；上訴法院將于7月31日聽(tīng)取有關(guān)特朗普關(guān)稅的辯論。受美國(guó)內(nèi)部擾動(dòng)影響，關(guān)稅談判進(jìn)程有所放緩。特朗普政府首次公開(kāi)承認(rèn)其關(guān)稅時(shí)間表存在靈活性。歐盟也表示預(yù)計(jì)延期談判。美英達(dá)成貿(mào)易協(xié)議條款，含進(jìn)口汽車(chē)配額和鋼鋁關(guān)稅；印美有望本月底簽署初步協(xié)議。由于中東局勢(shì)，特朗普縮短G7峰會(huì)議程返回華盛頓?；久娣矫?，美國(guó)5月非農(nóng)略超預(yù)期，整體影響較為平淡。美國(guó)5月未季調(diào)CPI同比升2.4%，預(yù)期升2.5%，前值升2.3%。美國(guó)5月PPI同比2.6%符合預(yù)期，關(guān)稅對(duì)物價(jià)的抬升仍未體現(xiàn)在通脹中。美國(guó)5月份零售銷(xiāo)售額環(huán)比下降0.9%，為自2023年3月以來(lái)的最大降幅，主要受汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)量下降的拖累，表明此前為規(guī)避潛在關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲而出現(xiàn)的搶購(gòu)潮已趨于平息。美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒Timiraos表示，如果不是因?yàn)殛P(guān)稅，美聯(lián)儲(chǔ)將在本周降息，美聯(lián)儲(chǔ)正在權(quán)衡通脹預(yù)期上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，哪個(gè)更有可能發(fā)生，以及哪個(gè)代價(jià)更高。日本央行維持利率不變，將從明年第二季度開(kāi)始放慢削減購(gòu)債步伐。
以伊沖突加劇。2025年6月13日起，以色列發(fā)動(dòng)“獅子的力量”行動(dòng)空襲伊朗核設(shè)施等目標(biāo)，致伊朗多名高級(jí)將領(lǐng)和核科學(xué)家身亡，伊朗展開(kāi)“真實(shí)諾言- 3”報(bào)復(fù)行動(dòng)，向以色列發(fā)射大量彈道導(dǎo)彈及無(wú)人機(jī)，雙方持續(xù)互襲，造成數(shù)百平民傷亡，沖突有進(jìn)一步升級(jí)趨勢(shì)，國(guó)際社會(huì)高度關(guān)注，伊朗官員稱(chēng)嚴(yán)肅考慮是否封鎖霍爾木茲海峽。以色列國(guó)防部長(zhǎng)卡茨17日發(fā)表聲明稱(chēng)，以軍已“摧毀了伊朗納坦茲核設(shè)施的中心區(qū)域”，并計(jì)劃摧毀伊朗核計(jì)劃的所有基礎(chǔ)設(shè)施，計(jì)劃今晚襲擊德黑蘭重要目標(biāo)，且以駐美大使預(yù)告周四晚上重大行動(dòng)。伊朗發(fā)布公告稱(chēng)，打擊了以色列情報(bào)和特勤局（摩薩德）位于特拉維夫的總部。伊朗議會(huì)或?qū)⒂?月17日討論退出《不擴(kuò)散核武器條約》提案。特朗普辟謠與伊朗就和談聯(lián)系，他表示希望與伊朗徹底解決核問(wèn)題，并暗示可能派遣美國(guó)高級(jí)官員與伊朗會(huì)談。以伊沖突升級(jí)推高油價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致美歐債市承壓。以史為鑒，復(fù)盤(pán)近8個(gè)中東沖突歷史樣本，若沖突影響擴(kuò)大至整個(gè)中東，則原油大幅上漲帶動(dòng)整體商品，全球股指調(diào)整，貴金屬也會(huì)受避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)上漲。
商品關(guān)注短期地緣沖突擾動(dòng)。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤(pán)來(lái)看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來(lái)自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大。能源方面，歐佩克月報(bào)將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在130萬(wàn)桶/日；將2026年全球原油需求增速預(yù)期維持在128萬(wàn)桶/日。5月歐佩克+原油日產(chǎn)量平均為4123萬(wàn)桶，比4月增加了18萬(wàn)桶。IEA最新預(yù)測(cè)，2025年全球石油市場(chǎng)供應(yīng)將保持充足，供應(yīng)過(guò)剩狀況可能在本十年剩余時(shí)間內(nèi)持續(xù)。油價(jià)對(duì)中東地緣事件最敏感，短期能源圍繞該事實(shí)博弈，中期基本面供給偏寬松看待。黃金繼續(xù)關(guān)注低位的機(jī)會(huì)。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗(yàn)證；黃金逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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