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專注散雜貨裝卸業(yè)務(wù)，低負(fù)債穩(wěn)經(jīng)營支撐高分紅。唐山港始建于1989年，專注于礦石、煤炭、鋼材等散雜貨裝卸堆存業(yè)務(wù)，服務(wù)于以唐山市為核心的華北工業(yè)腹地。近年來，公司戰(zhàn)略性剝離次級(jí)業(yè)務(wù)，聚焦主營業(yè)務(wù)提升盈利質(zhì)量，通過謹(jǐn)慎的資本開支降低負(fù)債水平，支撐較高分紅水平。近5年公司平均分紅率超70%，未來分紅或有望繼續(xù)維持0.2元/股水平，股息率約5%。
　　腹地鋼鐵產(chǎn)業(yè)支撐港口吞吐量。鋼鐵產(chǎn)業(yè)是唐山市支柱產(chǎn)業(yè)。唐山市鋼鐵產(chǎn)能位居全國地級(jí)城市首位，僅次于省級(jí)層面的河北省和江蘇省。目前，唐山市正加速形成“前港后廠”的聯(lián)動(dòng)發(fā)展模式。產(chǎn)業(yè)集聚帶來規(guī)模效應(yīng)，在擴(kuò)大產(chǎn)能水平的同時(shí)實(shí)現(xiàn)降本增效。2025年，全國基建投資規(guī)模有望達(dá)到數(shù)萬億級(jí)別。基建投資帶來的終端鋼材需求增長，疊加原料端成本下移，或刺激腹地鋼廠的生產(chǎn)意愿和補(bǔ)庫需求，進(jìn)而帶動(dòng)港口吞吐量提升。此外，公司作為北煤南運(yùn)的關(guān)鍵樞紐，煤炭裝卸以內(nèi)煤為主，相關(guān)貨種吞吐量相對穩(wěn)健。
　　河北省港口整合釋放協(xié)同效能，公司享受整合紅利。2022年河北省完成港口整合，形成“三港四區(qū)”的發(fā)展模式。港口間實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，無序競爭等問題得到緩解。整合后的三年間，河北省港口集團(tuán)經(jīng)營效率顯著提升，集團(tuán)吞吐量翻倍增長，利潤增速維持在10%以上。公司同樣享受整合紅利。隨著秦皇島港向旅游港轉(zhuǎn)型，公司有望承接部分秦皇島港轉(zhuǎn)移的煤炭貨量。此外，港口整合進(jìn)一步改善公司的外部競爭環(huán)境，降低價(jià)格競爭的必要性，或釋放費(fèi)率上升空間。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為20.15/20.74/21.13億元，同比增速分別為1.84%/2.92%/1.89%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為11.97/11.63/11.41倍。鑒于公司經(jīng)營穩(wěn)健且分紅率可觀，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。腹地產(chǎn)業(yè)發(fā)展或不及預(yù)期；港口整合推進(jìn)或不及預(yù)期；公司現(xiàn)金分紅或不及預(yù)期