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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們預(yù)計(jì)2025年美國GDP同比趨勢邊際放緩，但基準(zhǔn)預(yù)期下進(jìn)入衰退概率較小。預(yù)計(jì)2025年美國GDP同比趨勢邊際放緩，其中2Q實(shí)際GDP同比預(yù)期錄1.7%，3Q錄0.9%，4Q錄0.6%，同比增速低點(diǎn)或在4Q，預(yù)期2026年美國經(jīng)濟(jì)邊際反彈，全年實(shí)際GDP增速1.5%，或強(qiáng)于今年1.3%。預(yù)期美國CPI同比增速在3Q較當(dāng)前水平有所反彈，或升至2.9%附近，并在4Q至2026年初時段有所回落。對比其他經(jīng)濟(jì)體，我們預(yù)期歐元區(qū)GDP同比增速在2Q錄1.1%，3Q錄0.8%，4Q錄0.8%，整體亦呈溫和邊際下行態(tài)勢，但美國經(jīng)濟(jì)增速與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速差在今年剩下時間繼續(xù)縮窄。
　　全球尚不具備需求-通脹-庫存向上的宏觀環(huán)境：就業(yè)端邊際放緩而不弱，消費(fèi)端下半年需求動能可能并無太多想象力；從制造業(yè)、庫存周期看，下半年或較上半年有溫和改善，但空間有限。金融條件指數(shù)（FCI）下半年尤其是在3Q繼續(xù)擴(kuò)張動能有限，使得經(jīng)濟(jì)周期改善空間亦有限。若關(guān)稅政策維持現(xiàn)狀、地緣風(fēng)險(xiǎn)整體可控，則下半年美國存在溫和降息（1-2次）+溫和財(cái)政刺激（減稅）的組合，可能形成宏觀利多驅(qū)動，但“且行且看”，節(jié)點(diǎn)可能在H2不在近端。Q3相對謹(jǐn)慎，Q4和2026年適度樂觀。
　　下半年美元指數(shù)仍舊偏弱，但預(yù)計(jì)幅度放緩，目標(biāo)95。驅(qū)動從估值回歸轉(zhuǎn)為1）美元和非美增速差收斂；2）盡管尚未系統(tǒng)性退出或拋售美元資產(chǎn)，但市場正在加大對已有美元資產(chǎn)的對沖需求，對美元套期比例提升。
　　我們認(rèn)為10Y美債配置或在3Q進(jìn)入年內(nèi)高點(diǎn)，但配置時點(diǎn)需要耐心，展望下半年乃至2026年，我們將10Y美債收益率目標(biāo)錨定在3.95%、3.42%，下半年存在配置長期美債的入場點(diǎn)，4Q存在入場美債曲線“牛陡”機(jī)會