>> 東吳證券-2025年6月FOMC會議點評：美聯(lián)儲全年降息或不及2次-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
大小： |
1112KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：6月FOMC如期不降息，同時在聲明中刪除了更高失業(yè)率與通脹的判斷。經(jīng)濟(jì)預(yù)測中美聯(lián)儲下調(diào)了美國GDP增速預(yù)期，上調(diào)了失業(yè)率與PCE通脹預(yù)期，判斷經(jīng)濟(jì)前景將更加滯脹。雖然更滯脹的經(jīng)濟(jì)預(yù)期并未讓今年的點陣圖中值發(fā)生變化，但點陣圖分布明顯更鷹派。發(fā)布會上鮑威爾對經(jīng)濟(jì)保持信心、對通脹保持耐心，表示按兵不動是最佳策略。向前看，相對于增長的下行風(fēng)險，美聯(lián)儲仍然更擔(dān)心通脹的上行風(fēng)險與不確定性，更晚降息更有利于確保關(guān)稅帶來的通脹沖擊是一次性而非持續(xù)性的；同時特朗普對美聯(lián)儲貨幣政策獨立性的干預(yù)仍然存在，這或打亂、延后美聯(lián)儲原有的降息進(jìn)程。因此我們預(yù)期今年全年降息次數(shù)或不及2次。
FOMC聲明：如期維持利率不變，刪除更高失業(yè)率與通脹的判斷。6月FOMC會議如期維持政策利率在[4.25,4.5]%不變，聲明相比5月會議：①對失業(yè)率描述小幅改動，由“近期在低位保持穩(wěn)定（has stabilized at alow level）”變?yōu)椤氨３值臀唬╮emains low)”。②經(jīng)濟(jì)前景描述由“進(jìn)一步增加（increased further）”變?yōu)椤叭趸３指咂螅╠iminished but remainselevated）”。③刪除了“更高失業(yè)率、通脹率（judges that the risks of higherunemployment and higher inflation have risen）”的判斷
經(jīng)濟(jì)預(yù)測：美聯(lián)儲預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)前景將更加滯脹。①產(chǎn)出：將2025Q4美國GDP同比增速由1.7%下修至1.4%，失業(yè)率由4.4%上修至4.5%。②通脹：將2025Q4 PCE同比由2.7%上修至3.0%，核心PCE同比由2.8%上修至3.1%，同時對2026Q4的數(shù)據(jù)進(jìn)行了同向0.2%幅度的修正。③政策利率：更高的通脹率、失業(yè)率與更低的增長率預(yù)期并未讓美聯(lián)儲對25Q4政策利率預(yù)期中值發(fā)生變化。④風(fēng)險：雖然FOMC聲明預(yù)期增長與通脹的不確定性弱化，但SEP顯示更多美聯(lián)儲官員預(yù)期失業(yè)率與通脹率上行風(fēng)險將大于增長率下行風(fēng)險，且經(jīng)濟(jì)的不確定性進(jìn)一步放大。
點陣圖：全年降息指引持平2次，但分布更加鷹派。雖然更滯脹的經(jīng)濟(jì)預(yù)期并未讓今年的點陣圖中值發(fā)生變化，但其分布明顯更鷹派。6月點陣圖顯示，預(yù)期今年降息0-1-2-3次的委員人數(shù)分別為7-2-8-2，較3月的4-4-9-2明顯更鷹派，7名委員預(yù)期今年沒有任何降息。此外，委員對2026政策利率預(yù)期中值由3.375%上修至3.625%，但分布更加分散。
發(fā)布會：鮑威爾對經(jīng)濟(jì)保持信心、對通脹保持耐心，表示按兵不動是最佳策略。①增長：盡管1-5月美國失業(yè)率其實呈現(xiàn)小幅上行趨勢，但美聯(lián)儲仍然認(rèn)為勞務(wù)市場保持在就業(yè)最大化的理想狀態(tài)；②通脹：鮑威爾表示美聯(lián)儲力求確保通脹是一次性的、而非持續(xù)性的。近期調(diào)查問卷顯示供應(yīng)鏈上游傾向于將關(guān)稅沖擊傳導(dǎo)至下游，最終至消費者。仍有韌性的增長與有待觀察的通脹意味著，按兵不動是美聯(lián)儲當(dāng)前的最佳策略。
未來展望：重視短期增長的下行風(fēng)險，年內(nèi)首次降息或在25Q2。發(fā)布會結(jié)束后，市場小幅下修2025全年降息預(yù)期，偏鷹派的信號導(dǎo)致美元指數(shù)、美債利率上漲，美股、黃金下跌。截至最新聯(lián)邦基金期貨市場預(yù)期9月降息概率70.7%，到2025年底累計降息1.9次47.5bps。向前看，我們預(yù)期今年降息或不及2次：①相對于增長的下行風(fēng)險，美聯(lián)儲仍然更擔(dān)心通脹的上行風(fēng)險與不確定性，更晚降息更有利于確保關(guān)稅帶來的通脹沖擊是一次性而非持續(xù)性的；②特朗普對美聯(lián)儲貨幣政策獨立性的干預(yù)仍然存在，這或打亂、延后美聯(lián)儲原有的降息進(jìn)程。不過，11月上旬國會或確定新美聯(lián)儲主席人選，2026年5月美聯(lián)儲將迎來主席人事更迭，市場或?qū)?年后的降息有更強預(yù)期，屆時美債利率將更易下行。
風(fēng)險提示：特朗普政策落地節(jié)奏與預(yù)期相差較大；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預(yù)期。
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