>> 華鑫證券-計算機(jī)行業(yè)點評報告：多鄰國(DUOL.O)，AI技術(shù)重塑教育生態(tài)，訂閱驅(qū)動增長與全球化布局構(gòu)筑盈利護(hù)城河-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
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| 265KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
寶幼琛 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
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事件
多鄰國官網(wǎng)發(fā)布2025年第一季度財報,公司當(dāng)季實現(xiàn)總營收2.307億美元，同比增長38%；毛利率為71.1%，同比減少190個基點；運營費用1.405億美元，同比增長32.6%。凈利潤3510萬美元，同比增長30%。
投資要點
▌營收與利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，盈利能力持續(xù)改善
營收端：訂閱業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，多鄰國在2025年第一季度實現(xiàn)總營收2.307億美元，同比增長38%，主要由訂閱收入增長推動。其中，訂閱收入同比增長45%至1.91億美元，占總收入的83%，付費用戶數(shù)達(dá)1030萬，同比增長40%。廣告及其他收入同比增長11%至3980萬美元，反映多元化變現(xiàn)能力的提升。
盈利端：毛利率保持高位，2025年第一季度毛利率為71.1%，同比微降1.9個百分點，主要因DuolingoMax的生成式AI成本增加，但運營效率顯著優(yōu)化：研發(fā)費用占比穩(wěn)定在31%，銷售與行政費用率分別控制在12%和19%，后者同比下降2個百分點。調(diào)整后EBITDA達(dá)6280萬美元，同比增長43%，利潤率提升至27.2%，反映規(guī)模效應(yīng)與成本控制成效。運營利潤2359萬美元，同比增長43.5%。自由現(xiàn)金流達(dá)1.03億美元，同比增長31%，現(xiàn)金儲備增至8.84億美元，顯示強(qiáng)勁現(xiàn)金生成能力。
▌用戶規(guī)模跨越式增長：助力多鄰國市場滲透深化
用戶規(guī)模的爆發(fā)式增長，多項核心指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。日活躍用戶（DAU）達(dá)到4660萬，同比增長49%；月活躍用戶（MAU）達(dá)1.302億，同比增長33%。這一增長主要由兩大驅(qū)動因素構(gòu)成：一是品牌營銷活動發(fā)力，第一季度推出的“Dead Duo”懸疑主題營銷活動，通過社交媒體敘事引發(fā)用戶自發(fā)傳播，累計創(chuàng)造17億次有機(jī)曝光量，有效拉動新用戶注冊與沉睡用戶召回；二是產(chǎn)品體驗的持續(xù)優(yōu)化，包括引入趣味性視覺設(shè)計、每日學(xué)習(xí)提醒功能，以及“Unhinged”風(fēng)格的成就動畫，顯著提升用戶粘性。在用戶結(jié)構(gòu)層面，付費訂閱用戶突破1030萬，同比增長40%，付費滲透率維持在8.9%的高位。值得注意的是，公司通過社會影響力項目“Early Learners First”進(jìn)一步拓展用戶邊界，例如在匹茲堡設(shè)立的Duo's Treehouse雙語學(xué)習(xí)空間，為低收入家庭兒童提供免費早教服務(wù)，強(qiáng)化了品牌在教育公平領(lǐng)域的差異化定位。
▌產(chǎn)品矩陣多元化：加速多鄰國全球化戰(zhàn)略落地
產(chǎn)品矩陣的廣度與深度持續(xù)拓展，多鄰國正從單一語言學(xué)習(xí)平臺向綜合技能學(xué)習(xí)平臺升級。2025年第一季度，公司推出首個戰(zhàn)略級非語言類課程——象棋課程，通過分級訓(xùn)練與游戲化挑戰(zhàn)模式，培養(yǎng)用戶的策略思維與決策能力，標(biāo)志著業(yè)務(wù)邊界向素質(zhì)教育領(lǐng)域的延伸。在語言學(xué)習(xí)領(lǐng)域，依托生成式AI技術(shù)實現(xiàn)內(nèi)容生產(chǎn)的規(guī)?；黄?，一季度內(nèi)新增148種語言課程，涵蓋日語、韓語、漢語等亞洲熱門語言，將原有七大主流語言的學(xué)習(xí)選項擴(kuò)展至28種用戶界面語言，覆蓋全球超10億潛在學(xué)習(xí)者。地域擴(kuò)張策略亦取得顯著進(jìn)展：拉丁美洲用戶可通過西班牙語和葡萄牙語學(xué)習(xí)東亞語言，東南亞用戶則能以本地語言學(xué)習(xí)英語以外的主流語言。此外，訂閱服務(wù)體系持續(xù)升級，高端產(chǎn)品線Duolingo Max通過AI視頻對話功能Video Call提升用戶留存，該功能已支持多語言互動，并計劃引入3D動畫技術(shù)增強(qiáng)沉浸感。
▌AI賦能：創(chuàng)新與運營效率提升
人工智能貫穿內(nèi)容生產(chǎn)、用戶體驗優(yōu)化及成本管控全鏈條，已成為多鄰國構(gòu)建核心競爭力的關(guān)鍵引擎。在內(nèi)容生成端，生成式AI技術(shù)將單門語言課程的開發(fā)周期從傳統(tǒng)數(shù)年壓縮至不足一年，顯著降低邊際成本。通過“共享內(nèi)容系統(tǒng)”快速適配多語言版本，實現(xiàn)課程開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)化與本地化，支撐季度內(nèi)148種新課程的高效上線。用戶體驗層面，AI賦能的Video Call功能允許用戶與虛擬角色Lily進(jìn)行實時對話練習(xí)，并新增對話回放、語音消息等功能，模擬真實語言場景。運營效率方面，公司通過模型優(yōu)化顯著降低AI工具成本，如Role Play功能的成本降幅顯著，預(yù)計下半年將進(jìn)一步推廣至其他模塊。技術(shù)投入與成本管控形成良性循環(huán)，盡管受AI成本影響毛利率同比微降，但受益于收入增長與費用優(yōu)化，調(diào)整后EBITDA利潤率同比提升0.9個百分點至27.2%。
▌投資建議
多鄰國在2025年第一季度出現(xiàn)營收與利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長。展望未來，多鄰國憑借“AI+教育”的差異化定位，成功打造了高留存、高毛利的訂閱經(jīng)濟(jì)模型。我們認(rèn)為，公司正步入用戶規(guī)模擴(kuò)張與商業(yè)價值釋放的共振期,有望在2025年實現(xiàn)盈利能力的階梯式躍升，建議關(guān)注其在AI技術(shù)創(chuàng)新、訂閱模式深化及全球化滲透方面的持續(xù)突破。
▌風(fēng)險提示
?。?）AI技術(shù)投入與成本控制壓力；（2）市場競爭加??；（3）用戶增長可持續(xù)性挑戰(zhàn)；（4）匯率波動與國際化風(fēng)險。
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