>> 申萬宏源-科創(chuàng)板深改“1+6”政策點(diǎn)評(píng)：服務(wù)科創(chuàng)再加碼，重啟未盈利上市通道-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
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2025年6月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在陸家嘴論壇2025開幕式發(fā)表主旨演講，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施，“1”在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，“6”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項(xiàng)改革措施，有針對(duì)性地推進(jìn)投資端、融資端改革，提升制度的包容性和適應(yīng)性，完善適配科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革的金融服務(wù)體系，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)。上交所就進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。
重啟未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，并擴(kuò)大適用范圍。為適應(yīng)科技企業(yè)盈利周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大等特征，本次改革重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，同時(shí)，將適用范圍從生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械拓展至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持力度。此外，創(chuàng)業(yè)板同步正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。目前正常待審的擬IPO項(xiàng)目中，未盈利企業(yè)6家，均為科創(chuàng)板企業(yè)。預(yù)期后續(xù)也將有創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)進(jìn)入IPO發(fā)審?fù)ǖ?。需要指出的是，上交所于今?月28日修訂的《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》已經(jīng)對(duì)未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例作出了調(diào)整：1）以首發(fā)融資規(guī)模10/100億元為界，劃分了10%/40%/70%三檔限售比例；2）明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，優(yōu)配對(duì)象可以自主申購不同限售檔位的證券；3）對(duì)限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者在配售比例上給予一定的傾斜。預(yù)期后續(xù)未盈利企業(yè)的上市初期的流通盤占比將明顯下降，網(wǎng)下申購收益的兌現(xiàn)周期將進(jìn)一步拉長(zhǎng)。
新設(shè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層，集中服務(wù)未盈利企業(yè)?？苿?chuàng)成長(zhǎng)層將納入現(xiàn)有和新注冊(cè)的未盈利科技型上市公司，目前科創(chuàng)板共有32家“U”標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)，占比5%，隨著未盈利企業(yè)上市通道的進(jìn)一步打開，預(yù)期科創(chuàng)成長(zhǎng)層的隊(duì)伍將持續(xù)擴(kuò)大，但該隊(duì)伍的構(gòu)成也處于動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中，不再滿足條件的企業(yè)將被調(diào)出，相關(guān)條件實(shí)施新老劃斷：①新注冊(cè)未盈利上市公司最近2年盈利且累計(jì)凈利潤(rùn)≥5000萬元，或最近1年盈利且營(yíng)收≥1億元，②存量未盈利科技型企業(yè)符合現(xiàn)行摘“U”條件的，則調(diào)出科創(chuàng)成長(zhǎng)層。強(qiáng)化科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)信披和風(fēng)險(xiǎn)揭示，要求定期披露尚未盈利的原因及對(duì)公司的影響，并作出風(fēng)險(xiǎn)提示聲明；投資門檻方面：需滿足科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理要求，投資新注冊(cè)的未盈利科創(chuàng)企業(yè)還應(yīng)簽署專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書。新設(shè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層，在彰顯資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，有利于為增量制度改革提供更可控的“試驗(yàn)空間”，預(yù)期后續(xù)或有更具包容性的政策舉措在此試點(diǎn)。
試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。與港股特?？萍脊颈仨氁搿邦I(lǐng)航資深獨(dú)立投資者”的規(guī)定相似，此次改革要求將資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)審核注冊(cè)時(shí)的參考（不構(gòu)成新的上市條件），通過參考專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，幫助投資者更好判斷企業(yè)科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景，引導(dǎo)金融資本“投早、投小、投長(zhǎng)、投硬”。
試點(diǎn)科創(chuàng)企業(yè)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，提升IPO審核效率。將服務(wù)市場(chǎng)關(guān)口進(jìn)一步向前延伸，通過預(yù)先審閱機(jī)制督促發(fā)行方提高IPO申報(bào)文件質(zhì)量，審核效率也將同步提升，預(yù)期后續(xù)完成預(yù)審的科技企業(yè)IPO審核注冊(cè)周期將大大縮短。同時(shí)，在正式申報(bào)IPO前，預(yù)審相關(guān)文件及結(jié)果不公開，有利于減輕因信息披露對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的不利影響。
支持科創(chuàng)新型資產(chǎn)證券化，2只數(shù)據(jù)中心REITs獲批。證監(jiān)會(huì)于6月18日批復(fù)全國首批2只數(shù)據(jù)中心REITs注冊(cè)（南方潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心REIT、南方萬國數(shù)據(jù)中心REIT），吳清主席在論壇發(fā)言中指出，將持續(xù)支持科技企業(yè)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等新型資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化、REITs等融資，進(jìn)一步盤活科技創(chuàng)新領(lǐng)域存量資產(chǎn)。
中性預(yù)期25年2億元優(yōu)配對(duì)象網(wǎng)下打新增厚4.12%。我們認(rèn)為此次改革對(duì)新股發(fā)行主要帶來一定的結(jié)構(gòu)性影響，預(yù)期25H2新股發(fā)行節(jié)奏小幅提速。我們維持滬深市場(chǎng)全年發(fā)行詢價(jià)新股80-120家的預(yù)期，預(yù)計(jì)全年募資規(guī)模700-830億元，假設(shè)新股首日漲幅在140%-180%之間，中性預(yù)期25年2億元規(guī)模優(yōu)配/非優(yōu)配對(duì)象網(wǎng)下打新收益率分別為4.12%/3.78%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕未盈利企業(yè)業(yè)績(jī)具有不確定性、新股破發(fā)、發(fā)行審核節(jié)奏變化、申報(bào)企業(yè)質(zhì)量及數(shù)量變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
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