>> 長江證券-電氣設(shè)備行業(yè)研究：賤金屬漿料進(jìn)展積極，助力行業(yè)降本破局-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄔博華,曹海花,王耀 |
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銀價高位降本迫在眉睫，賤金屬漿料進(jìn)展積極
光伏用銀為銀需求的重要組成部分，2024年光伏用銀6147噸，占工業(yè)用銀比例為29%，占全部銀需求比例為17%。近期銀價持續(xù)在8000元/kg以上的高位，對電池成本產(chǎn)生了較大影響，在8300元/kg的銀漿價格下，182常規(guī)TOPCon電池銀成本達(dá)到0.07元/W，占電池非硅成本的45%。銀價高位倒逼光伏行業(yè)在金屬化層面降本，目前金屬成本優(yōu)化路徑主要集中在工藝和材料方面。工藝方面，印刷技術(shù)方面的全開口網(wǎng)板路線、柵線優(yōu)化方面的0BB路線滲透率有望快速提升。材料方面，此前銀包銅漿料在HJT電池金屬電極市場占比在75%左右，各漿料企業(yè)正積極驗證，TOPCon等高溫電池技術(shù)也有望在今年內(nèi)陸續(xù)導(dǎo)入賤金屬漿料。
多路徑探索，銅漿前景廣闊，鋁漿曾有應(yīng)用
當(dāng)前光伏行業(yè)探索比較多的賤金屬漿料包括銅漿和鋁漿，其中銅漿又可進(jìn)一步分為純銅漿料與高銅漿料。1）整體而言，銅漿為現(xiàn)階段各家探索的重點，主要原因為銅銀導(dǎo)電效果接近，銅的電阻率為1.68*10-8Ω·m，銀為1.59*10-8Ω·m，但是銅價大概是銀價的1/100（截止2025年5月30日，銅的期貨收盤價為7.78萬元/噸，銀為8222元/kg），經(jīng)濟(jì)性明顯，且此前銅漿在電子材料領(lǐng)域例如MLCC以及LTCC方面已經(jīng)得到了應(yīng)用。展望后續(xù)，隨著抗氧化、銅擴散以及導(dǎo)電率方面問題的解決，銅漿在光伏領(lǐng)域前景廣闊。2）鋁漿此前在PERC電池的鋁背場制作、普通TOPCon電池正面的銀鋁漿料中曾被應(yīng)用，因此仍受到較高的關(guān)注度。而由于鋁的塑形性更差，柵線寬度更寬，可能對電池效率產(chǎn)生影響，相對而言在BC電池這類正負(fù)極均位于背面的電池結(jié)構(gòu)中鋁漿更有優(yōu)勢。
技術(shù)變革帶動盈利提升，相關(guān)布局公司有望受益
復(fù)盤漿料企業(yè)，超額收益的來源通常伴隨著技術(shù)變革，例如2023年3月-7月的TOPCon銀漿、2023年10月-2024年的LECO銀漿，相關(guān)布局公司單位盈利更好，股價超額收益也更加明顯，但是行業(yè)大范圍普及后超額即消失。本輪賤金屬漿料替代銅漿，布局較早的相關(guān)公司有望受益。1）聚和材料：2024年銀漿出貨量2024噸，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，公司在手資金充裕，截止2025Q1末，聚和材料擁有貨幣資金10.84億元，交易性金融資產(chǎn)11.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅46.47%。賤金屬漿料方面，公司銅漿產(chǎn)品已對接主流一體化組件客戶及配套設(shè)備廠商，實現(xiàn)小批量出貨。2）帝科股份：2024年銀漿出貨量2038噸，其中N型TOPCon電池漿料占比89.10%，公司公告計劃收購索特60%股權(quán)，可進(jìn)一步提升公司漿料份額以及技術(shù)領(lǐng)先性。賤金屬漿料方面，帝科針對TOPCon/TBC高溫電池推出的高銅漿料方案已經(jīng)取得了積極的驗證效果，正穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化落地。3）其他粉體公司亦加速銀包銅粉、銅粉布局速度，助力光伏行業(yè)推進(jìn)賤金屬漿料。
風(fēng)險提示
1、需求波動風(fēng)險；
2、貿(mào)易摩擦風(fēng)險；
3、競爭加劇風(fēng)險；
4、產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期。
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