>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：50年國(guó)債起舞-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
大?。?/td>
| 867KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
復(fù)盤與思考:
6月19日，市場(chǎng)未出現(xiàn)顯著利空，但股債雙雙調(diào)整，上證指數(shù)向下背離3400點(diǎn)，10年國(guó)債收益率向上接近1.65%，股債兩市均體現(xiàn)出強(qiáng)烈的邊界感。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊在調(diào)整行情中再度顯現(xiàn)抗跌屬性，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利下跌0.79%、0.82%、0.65%；國(guó)內(nèi)科技板塊仍有支撐，科創(chuàng)50僅下跌0.54%，而港股的恒生科技大幅下跌2.42%；小微盤或正經(jīng)歷一輪定價(jià)修正，中證2000、萬得微盤股指下跌1.95%、2.18%。債市，10年國(guó)債活躍券上行0.4bp至1.64%，30年國(guó)債活躍券則下行0.2bp至1.84%；10年國(guó)債期貨主力合約持平前一日收盤，30年主力合約上漲0.16%。
海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息結(jié)果出爐，繼續(xù)暫停降息，政策利率維持在4.25-4.50%，一覽6月點(diǎn)陣圖，雖然結(jié)果仍然指向年內(nèi)降息兩次，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部觀點(diǎn)更偏鷹派，相比5月，預(yù)期年內(nèi)不降息的官員由4人增加至7人。會(huì)議結(jié)束后，10年、30年美債收益率雙雙上行，不過調(diào)整幅度可控，二者暫未明顯突破4.40%、4.90%；美元指數(shù)也由98.5一度反彈至最高99.2。美元走強(qiáng)一定程度上對(duì)貴金屬價(jià)格形成壓制，疊加伊列沖突逐漸撲朔迷離，黃金價(jià)格進(jìn)入震蕩下跌階段，倫敦金價(jià)中樞降至3370美元/盎司左右。
國(guó)內(nèi)商品方面，黑色系小幅修復(fù)，螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板、瀝青價(jià)格上漲0.13%、0.43%、0.13%、1.49%，焦煤小幅下跌0.13%；后地產(chǎn)周期的玻璃價(jià)格迎來反彈，單日上漲1.84%。
稅期已過，央行延續(xù)呵護(hù)，資金卻反常收斂。今日逆回購到期1193億元，壓力邊際緩解，央行續(xù)作規(guī)模提升至2035億元，凈投放842億元。盡管呵護(hù)到位，但資金利率邊際提升，非銀隔夜利率開于1.53-1.56%，隨后逐級(jí)上臺(tái)階，尾盤收于1.60-1.65%；7天利率走勢(shì)與隔夜同步，尾盤同收于1.65%。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.44%、1.60%，較前一日上行1bp、2bp。
資金面的變化可能與跨月壓力相關(guān)，季末月第三周恰好也是銀行做表的關(guān)鍵期，不過或無需過度擔(dān)憂季末流動(dòng)性問題，我們從三個(gè)維度來看，一是當(dāng)前支持跨季的R014仍在1.75%附近，較17-18日暫未明顯走高，1.75%價(jià)格低于4月跨月，略微高于5月跨月；二是存單方面，參考20日的發(fā)行計(jì)劃，國(guó)股行一級(jí)發(fā)行繼續(xù)降價(jià)，大部分9個(gè)月、1年期品種定在1.63%，3個(gè)月、6個(gè)月成本在1.60%附近；三是如果后續(xù)央行按照特定節(jié)奏維持凈投放，疊加25日還有MLF續(xù)作機(jī)會(huì)，資金回穩(wěn)的可能性較高。
現(xiàn)券方面，近期多空雙方似乎進(jìn)入擂臺(tái)賽，你方唱罷我登臺(tái)。寬貨幣利多預(yù)期結(jié)束后，市場(chǎng)又開始圍繞監(jiān)管趨嚴(yán)進(jìn)行博弈，一些投資者擔(dān)憂部分地區(qū)銀行因監(jiān)管壓力測(cè)試問題，需要集體減持長(zhǎng)久期債券。不過，從交易結(jié)果來看，利率并未定價(jià)過多的消息面雜音，中短端或受制于資金收斂小幅上行。長(zhǎng)端，如10年國(guó)債收益率，則在不確定性居多的背景下，小幅向1.65%等邊界點(diǎn)位靠攏。
此外，50年國(guó)債交易變得活躍，獨(dú)自起舞，2500003、240007分別下行2.0bp、2.6bp，成為今日表現(xiàn)最強(qiáng)的品種。除了50年以外，近期表現(xiàn)較好的品種還有此前一直不溫不火的20年國(guó)債。以最新券收益率作為參考，5月29日以來，50年、20年國(guó)債新券收益率均下行約13bp，幅度明顯大于30年活躍券的7bp。這一現(xiàn)象的背后的，主要還是因?yàn)閭腥狈χ骶€行情，交易盤為了獲取更為豐厚的收益率，不得不開辟結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，20年與50年的性價(jià)比使其成為利差挖掘的目標(biāo)。往后若行情持續(xù)震蕩，市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)探索部分長(zhǎng)久期老券的票息價(jià)值。
權(quán)益市場(chǎng)放量下跌。萬得全A下跌1.20%，全天成交額1.28萬億元，較昨日（6月18日）放量591億元。市場(chǎng)大幅下跌的直接原因或仍與中東地緣沖突相關(guān)。據(jù)央視新聞，知情人士透露特朗普已批準(zhǔn)對(duì)伊朗攻擊計(jì)劃，但暫不下達(dá)最終命令，主要觀察伊朗對(duì)核問題的態(tài)度。而伊朗媒體昨日發(fā)布“手摸核彈”視頻，并配文“MAYBE”。沖突升級(jí)的預(yù)期之下，避險(xiǎn)情緒發(fā)酵，體現(xiàn)在市場(chǎng)大跌的同時(shí)，SW石油石化指數(shù)逆勢(shì)上漲0.86%。
從根本原因來看，市場(chǎng)或在主動(dòng)調(diào)和積累已久的結(jié)構(gòu)性矛盾。事實(shí)上，這種“突然的大跌”也曾在5月23日和6月10日上演，且彼時(shí)并無地緣沖突等明顯的利空壓力，更顯得“莫名其妙”。原因來看，5月以來資金“市值下沉”的策略不斷推升小微盤擁擠度，中證2000擁擠度（中證2000換手率/萬得全A換手率）在5月底來到歷史高位，這意味著一旦支撐邏輯強(qiáng)度不足，資金將加速流出，這也是前兩次大跌的根本原因。6月中旬以來，小微盤逐漸“祛魅”，擁擠度有所下降，資金止盈傾向有所顯現(xiàn)，而地緣沖突的加劇則給了市場(chǎng)主動(dòng)釋放風(fēng)險(xiǎn)的窗口。今日中證2000和萬得微盤股指數(shù)分別下跌1.95%和2.18%，繼續(xù)演繹“祛魅”行情。
資金仍然保持對(duì)科技題材的關(guān)注，機(jī)器人和半導(dǎo)體行情在上午一度漲超1%?；仡?月以來的科技結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)器人和半導(dǎo)體品種上漲偏慢，在科技板塊中處于相對(duì)低位，指向資金或在嘗試通過“高低切”博弈低位板塊的補(bǔ)漲行情。不過，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未明顯修復(fù)，相關(guān)題材利空預(yù)期逐漸發(fā)酵，例如T鏈采購需求減少等，科技題
|
|
