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配額方案決定供需，余量縮減是主基調(diào)。2025年底，發(fā)電、鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)的重點排放單位需完成2024年度履約。全國碳市場是典型的政策市場，其供需平衡主要受配額方案左右。發(fā)電行業(yè)接近“事前分配”，配額缺口相對固定，年度缺口約0.4億噸。而對于鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)，首個履約年度的配額則完全供需平衡。
　　收緊預期已被充分計價，結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)則迫使配額流通。既然2025年配額余量將再度縮減，那為何上半年碳價還出現(xiàn)流暢下跌呢？原因可能有二：其一，《發(fā)電行業(yè)配額方案》落地前，配額收緊預期就已被市場充分消化；其二，“配額結(jié)轉(zhuǎn)”規(guī)則削弱了市場的惜售情緒，盈余配額面臨被動流通的壓力。
　　強制流通配額尚未耗盡，市場抄底需求提前顯現(xiàn)。強制流通配額耗盡的時間節(jié)點或?qū)⒊蔀樘純r反轉(zhuǎn)的現(xiàn)實支撐。目前，2025年的強制流通配額釋放比例不足半數(shù)，預計到10月中上旬強制流通配額才會耗盡。然而，預期交易可能會再次上演，這意味著三季度或許就會看到碳價反轉(zhuǎn)的跡象。
　　2025年H2展望：碳價有望呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”態(tài)勢。8月前，受強制流通配額釋放緩慢和成交意愿不足影響，全國碳市場或維持震蕩格局。9月起，隨著履約壓力逐步顯現(xiàn)，上漲動能有望釋放，價格可能進入趨勢性回升階段。
　　推薦策略：建議缺口企業(yè)在8月底前分批逢低采購。