>> 東吳證券-策略周評：增量資金對年初至今風(fēng)格影響的五問五答-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳剛,蔣珺逸 |
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第一問：年初以來的增量資金結(jié)構(gòu)中，誰占據(jù)主導(dǎo)？
量化資金是今年A股市場的核心增量。年初至今，微盤指數(shù)顯著跑贏寬基指數(shù)，截至6月20日累計漲幅達31.9%。微盤風(fēng)格強勢表現(xiàn)背后，量化資金的持續(xù)擴容成為關(guān)鍵驅(qū)動。
量化策略收益領(lǐng)跑行業(yè)，收益表現(xiàn)層面，量化產(chǎn)品憑借突出業(yè)績引發(fā)投資者關(guān)注。2024年6月至2025年5月期間，百億量化私募的平均收益率為29.6%，較頭部私募整體1.1%的回報形成明顯優(yōu)勢，相對萬得全A、滬深300分別實現(xiàn)14.9pct、7.3pct的超額收益。從規(guī)模分層來看，>100億、50-100億、10-20億、5-10億管理規(guī)模的量化私募近1年業(yè)績表現(xiàn)均較突出。
發(fā)行端擴容顯著，公私募量化產(chǎn)品成為市場增量主力。2025年截至5月，量化私募產(chǎn)品備案總數(shù)達1930只，占全市場私募證券產(chǎn)品備案總量的44.3%；而量化私募機構(gòu)數(shù)量僅占總私募數(shù)的不到15%，顯示今年以來量化策略在私募領(lǐng)域的重要地位。公募市場中，年初至今新發(fā)的量化產(chǎn)品（不含被動指數(shù)基金）規(guī)模達376.9億元，高于同期主觀權(quán)益產(chǎn)品的349.8億元，進一步印證量化策略對負債端的吸引力。
第二問：今年大盤的兩輪上漲行情中，增量資金的區(qū)別？
2025年以來，大盤呈現(xiàn)兩輪上漲行情，但其風(fēng)格特征和背后的增量資金結(jié)構(gòu)卻不盡相同。
第一輪“春季躁動”：活躍資金主導(dǎo)下，小盤成長風(fēng)格明顯占優(yōu)。1月中旬美元走弱疊加DeepSeek大模型出圈強化中國科技資產(chǎn)重估敘事，A股科技成長板塊顯著受益。彼時市場增量資金充足，呈現(xiàn)“機游共振”的特征：1）機構(gòu)方面，公募、私募倉位均明顯上行，私募主觀多頭倉位從2024年底的76%提升至2025年2月的79%，公募偏股混合型基金倉位在1月中旬至3月底期間大幅提升7.9%；2）活躍資金方面，杠桿資金期間一度累計凈流入超1500億元，疊加散戶、游資情緒升溫，預(yù)計活躍資金入場規(guī)模高于同期機構(gòu)，驅(qū)動其偏好的小盤成長風(fēng)格占優(yōu)。
第二輪“黃金坑”后的反彈：從大盤價值轉(zhuǎn)向風(fēng)格均衡，輪動加劇。4月7日至18日期間，市場主要增量來自“國家隊”增持，期間ETF資金凈流入規(guī)模約為2000億元，結(jié)構(gòu)上滬深300 ETF占64%，帶動4月上旬大盤價值風(fēng)格突出。進入4月下旬，隨著指數(shù)回補前期缺口，“國家隊”暫緩入場操作，增量資金接力不足，全A量能中樞回落至1.2萬億，存量博弈下市場呈現(xiàn)“電風(fēng)扇”式的輪動特征，風(fēng)格更偏均衡。
第三問：新消費和創(chuàng)新藥風(fēng)格的崛起，從資金層面如何理解？
南向資金增量對A股新消費和創(chuàng)新藥風(fēng)格形成驅(qū)動，兩大板塊均反映港股映射邏輯。
新消費：年初以來港股新消費板塊呈現(xiàn)內(nèi)外資接力配置特征，資金面“此消彼長”接力推動股價上行。2月外資率先增持新消費，4月部分資金獲利了結(jié)；3月起南向資金加速流入，截至6月19日累計凈流入達252億港元。南向入局后對A股形成顯著映射效應(yīng)。A股市場中，寵物經(jīng)濟和黃金珠寶板塊因獨立景氣度優(yōu)勢在1-2月率先迎來小幅上漲，3月隨著港股新消費行情的擴散升溫，美容護理、軟飲料等板塊受映射帶動開啟補漲。
創(chuàng)新藥：2月中旬以來，南向資金大幅增持創(chuàng)新藥板塊，截至6月19日累計凈流入超600億港元，成為支撐創(chuàng)新藥行情的核心動能；外資在初期與南向資金形成共振，但后續(xù)轉(zhuǎn)向凈流出態(tài)勢。同期，A股創(chuàng)新藥板塊同步跟漲，然受制于港股創(chuàng)新藥在供給端與成長性方面的相對優(yōu)勢，疊加弱美元周期對港股更為有利，A股上行幅度較港股偏緩。6月上旬南向資金流入節(jié)奏明顯提速，A股創(chuàng)新藥板塊上行也隨之加速。
第四問：近期市場資金結(jié)構(gòu)對于風(fēng)格的影響？
近期市場缺乏主線，機構(gòu)與活躍資金情緒整體低迷。4月以來散戶情緒指標(biāo)斜率走平，接近2024年年中水平；杠桿資金在4月初經(jīng)歷有效出清后，增量入場意愿疲弱，融資余額圍繞中樞波動。機構(gòu)方面，5月以來主動公募倉位小幅震蕩回落，同期ETF資金凈流出超500億元。兩類資金表現(xiàn)共同指向增量資金匱乏，存量博弈特征突出，在此背景下指數(shù)窄幅震蕩，板塊輪動混亂，大/小盤與成長/價值風(fēng)格分化明顯減弱。
近期增量資金匱乏，量化資金占據(jù)市場主導(dǎo)地位。流動性低迷與微盤股行情的活躍通常同步發(fā)生，背后本質(zhì)是量化資金在低流動性環(huán)境下掌握市場邊際定價權(quán)。每當(dāng)場內(nèi)缺乏增量，流動性總體走弱階段，量化資金往往成為市場邊際定價的核心。為了在存量博弈環(huán)境中博得收益，量化資金傾向于采取市值下沉策略，帶動微盤股成交占比提升，微盤指數(shù)相對中證2000跑出超額。當(dāng)下，微盤相對中證2000的超額已行至歷史高位，需警惕后續(xù)微盤的回調(diào)風(fēng)險。
第五問：資金面存量博弈，后續(xù)買什么？
展望后市，短期內(nèi)宏觀敘事難現(xiàn)顯著變化，隨著中報預(yù)告密集披露窗口開啟，市場風(fēng)險偏好與賺錢效應(yīng)較弱，增量資金入場意愿不足，輪動或仍將持續(xù)。前期量化資金抱團微盤股已顯現(xiàn)出一定的瓦解跡象，若存量博弈格局延續(xù)，量化資金仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，但其配置策略上會減少市值暴露，需警惕小微盤的短期回調(diào)風(fēng)險。
在“電風(fēng)扇”式的輪動行情中，把握高切低節(jié)奏
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