>> 東興證券-6月美國(guó)FOMC點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)邊際略有收緊-250621
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前政策利率水平，同時(shí)繼續(xù)QT。
主要觀點(diǎn)：
1、鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)從4月高點(diǎn)下降，但絕對(duì)水平仍高于年初，目前的經(jīng)濟(jì)很穩(wěn)健，可以承受等待的成本
2、等待的目的是不希望一過性通脹變成長(zhǎng)期通脹。
3、雖然點(diǎn)陣圖的中位數(shù)沒有變化，但邊際略有收緊。
4、年內(nèi)仍有1~2次降息空間，美股觀點(diǎn)沒有變化，中短期中性略偏積極，長(zhǎng)期中性。
美聯(lián)儲(chǔ)仍認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)非常穩(wěn)?。╯olid），對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期略有下降。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的評(píng)估與上次沒有變化。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，除去存貨、凈出口和政府支出后的私人部門開支增長(zhǎng)非常穩(wěn)?。?.5%），其中消費(fèi)者支出溫和，但設(shè)備和無形資產(chǎn)投資反彈。近期軟數(shù)據(jù)的下降，主要反映了貿(mào)易政策造成了私人部門對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的上升，這些軟數(shù)據(jù)如何影響未來私人部門開支仍需要觀察。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期略有下降。受4月關(guān)稅政策變化的影響，新的SEP中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)GDP和勞動(dòng)力市場(chǎng)的預(yù)測(cè)均略低于3月，表現(xiàn)為低迷的增長(zhǎng)，略高的通脹。其中，2025年GDP增速預(yù)期中位數(shù)從1.7%降至1.4%，失業(yè)率從4.4%升至4.5%，核心PCE從2.8%升至3.1%。政策利率中位數(shù)沒有變化，仍為3.9%。
經(jīng)濟(jì)仍然處于不確定之中。貿(mào)易、移民、財(cái)政以及監(jiān)管政策仍在演變，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不確定的。關(guān)稅的不確定性從4月高點(diǎn)下降，但絕對(duì)水平仍高于年初。關(guān)稅的增加仍可能推動(dòng)價(jià)格上升，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生壓力。它對(duì)通脹的影響可能是一次性的短期價(jià)格變化，但也可能更加持久。鮑威爾表示關(guān)稅的影響開始顯現(xiàn)，還在持續(xù)。有的商品還在賣存貨，所以價(jià)格還沒有提升，但確實(shí)看到部分商品價(jià)格的升高，例如電腦等。關(guān)稅成本在供應(yīng)鏈中傳導(dǎo)的方式以及最終各方分?jǐn)偟某杀菊急葮O其復(fù)雜，關(guān)稅影響的范圍和大小目前來看是高度不確定性的。
美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為需要保持不變以觀察數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任是保持通脹長(zhǎng)期預(yù)期的穩(wěn)定，需避免一次性的價(jià)格變化演變成一個(gè)持續(xù)的通脹問題。因?yàn)闆]有價(jià)格的穩(wěn)定，也不可能達(dá)到長(zhǎng)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定狀態(tài)。另一方面，目前穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)和合適的貨幣政策可以承受等待的成本，因此等待是合理的。
點(diǎn)陣圖中位數(shù)顯示年內(nèi)可能會(huì)有2次降息，但分歧明顯，邊際收緊。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，點(diǎn)陣圖不代表未來的貨幣政策計(jì)劃，僅代表委員們個(gè)人的觀點(diǎn)。從3月和6月點(diǎn)陣圖比較來看，雖然政策利率中位數(shù)沒有變化，但至少有4位投票委員減少了25bp的降息幅度。
貨幣政策還沒有考慮財(cái)政政策的影響。在記者招待會(huì)問答中，鮑威爾明確表示，當(dāng)前的政策還沒有考慮到財(cái)政政策的影響。鑒于財(cái)政政策偏向?qū)捤?，?duì)明年通脹可能會(huì)有一定的推動(dòng)作用。明年貨幣政策的走向存在不確定性。
年初至今，季節(jié)性通脹回升再回落較為良性。我們?cè)?024年最后幾個(gè)月的通脹點(diǎn)評(píng)中反復(fù)提到，（核心）通脹環(huán)比在年尾回升反而表明經(jīng)濟(jì)狀態(tài)尚可。5~7月核心通脹環(huán)比回落有一定季節(jié)性因素，一般8月以后通脹均會(huì)有所回升，是經(jīng)濟(jì)健康的一種表現(xiàn)。主導(dǎo)近兩年通脹粘性的住宅價(jià)格同比增速中樞也出現(xiàn)了穩(wěn)定的下降。最近通脹回落主要由商品價(jià)格主導(dǎo)，服務(wù)業(yè)穩(wěn)中有降。連續(xù)兩個(gè)月的通脹不及預(yù)期符合美國(guó)通脹的季節(jié)性特征。
我們?nèi)哉J(rèn)為在通脹與經(jīng)濟(jì)衰退之間，最終美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)傾向后者而降息。歷史上，鮮有關(guān)稅引發(fā)趨勢(shì)性通脹的實(shí)例。趨勢(shì)性通脹更多是貨幣現(xiàn)象的體現(xiàn)，即寬松的貨幣或者寬松的財(cái)政政策。是否出現(xiàn)趨勢(shì)性通脹需要觀察后續(xù)特朗普政策的財(cái)政政策，特別是減稅法案最終落地的情況。同時(shí)，偏緊的貨幣政策也可以控制通脹。當(dāng)前，CPI同比已跌落至正常區(qū)間中部略偏下的位置，存在1~2次降息空間。
市場(chǎng)方面，觀點(diǎn)沒有變化。美股中短期仍中性略偏積極，長(zhǎng)期中性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，貿(mào)易摩擦升溫。
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